业绩：1） 2023 前三季度实现收入23.84 亿元，同比增长13.70%；扣非归母净利润为1.40 亿元，同比增长77.78%，研发费用3.43 亿元，同比增长23.19%、销售费用8.58 亿元，同比增长9.67%，管理费用2.77 亿元，同比增长18.66%。

    2） 2023 单三季度实现营收10.14 亿元，同比增长19.40%，扣非归母净利润为0.72 亿元，同比增长159.45%，研发费用1.32 亿元，同比增长36.09%、销售费用3.71 亿元，同比增长9.71%，管理费用0.99 亿元，同比增长19.35%。

    环泊酚放量显著，海外临床进展顺利。环泊酚是公司自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，2022 年销售额超4 亿元。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快四少”的临床优势。2021 年通过谈判进入国家医保，随后放量迅速，2023 年上半年销售3.4 亿元，预计2023 年全年实现超1000 万支销售。全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中，预计2024 年递交NDA 申请。

    HSK21542 和HSK16149 两大镇痛药物商业化在即：1）HSK21542：重磅阿片类镇痛药，腹部手术术后镇痛的NDA 申请于今年10 月获CDE 受理，是全球首个递交术后镇痛适应症上市申请的外周kappa 阿片受体激动剂，未满足的临床需求大，市场前景好。“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。HSK21542口服制剂目前也正在开展Ⅰ期临床研究。2）HSK16149：有望替代目前的周围神经痛一线治疗药物普瑞巴林，给药过程无需滴定，有更优的安全性和有效性，“糖尿病周围神经痛”已于2022 年10 月提交NDA，目前正在评审中；“带状疱疹后神经痛”的新适应症上市申请已于2023 年9 月获受理，“辅助镇痛”临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。

    创新管线差异化布局，市场空间大。1）HSK7653：超长效DPP-4 糖尿病药物。

    HSK7653 是首款每两周服用1 次的口服DPP4 抑制剂，上市申请已于2023 年1月获CDE 受理。2）布局PROTAC 平台，瞄准巨大耐药市场，现有在研PROTAC药物：HSK29116（I 期）、HSK40118 片（I 期）、HSK38008 干混悬剂（I 期）。3）HSK31858：呼吸系统疾病领域的DPP1 抑制剂。支扩针对性药物空缺，蓝海市场待开拓，国内II 期临床顺利推进中。4）HSK31679：II 期临床阶段，NASH 治疗领域的THR-β激动剂。THR-β有望率先杀出重围，优先布局百亿市场。

    盈利预测与投资建议。公司深耕麻醉镇痛创新领域，未来多产品商业化提供增长新动力。根据公司三季报财务数据及经营情况，我们预计2023-2025 年收入为34.21、40.43 和49.39 亿元、归母净利润3.06/4.50/6.04 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。