仿转创成果初显，创新药步入收获期。海思科医药集团股份有限公司成立于2000年，于2012 年在深圳证券交易所A 股上市。公司拥有覆盖麻醉产品、肠外营养系、肿瘤止吐、肝胆消化、抗生素、心脑血管等多个细分领域的产品布局，现有46个品种多为国内首家或独家仿制，主要产品包括创新药环泊酚注射液、甲磺酸多拉司琼注射液、多烯磷脂酰胆碱注射液、氟哌噻吨美利曲辛片、复方氨基酸（18AA）以及注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等。

    麻醉镇痛领域初露头角，三大品种奠定基础。1）环泊酚：环泊酚是公司自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，2022 年销售额超4 亿元。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快四少”的临床优势。2021 年通过谈判进入国家医保，随后放量迅速，2023 年上半年销售3.4 亿元，预计2023 年全年实现超1000万支销售。全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中，预计2024 年递交NDA 申请。2）HSK21542：重磅阿片类镇痛药，术后镇痛已递交NDA 申请，“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。3）HSK16149：有望替代目前的周围神经痛一线治疗药物普瑞巴林，给药过程无需滴定，有更优的安全性和有效性，“糖尿病周围神经痛”已于2022 年10 月申报NDA；“带状疱疹后神经痛”完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交NDA 申请，“辅助镇痛”临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。

    差异化的创新药布局，未来成长空间巨大。1）HSK7653：超长效DPP-4 糖尿病药物。HSK7653 是首款每两周服用1 次的口服DPP4 抑制剂，上市申请已于2023年1 月获CDE 受理。2）布局PROTAC 平台，瞄准巨大耐药市场，现有在研PROTAC 药物：HSK29116（I 期）、HSK40118 片（I 期）、HSK38008 干混悬剂（I 期）。3）HSK31858：呼吸系统疾病领域的DPP1 抑制剂。支扩针对性药物空缺，蓝海市场待开拓，国内II 期临床顺利推进中。4）HSK31679：II 期临床阶段，NASH 治疗领域的THR-β激动剂。THR-β有望率先杀出重围，优先布局百亿市场。

    盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计2023-2025 年收入为37.22、43.45 和52.27 亿元。采用DCF 估值方法进行估值，假设永续增长率为2%，WACC 为8.02%，公司合理股权价值为384 亿元，对应股价为34.50 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。