事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入30.2亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润2.8 亿元，同比下降19.7%；实现扣非后归母净利润1 亿元，同比增长171.4%。

    创新药放量贡献业绩弹性，销售结构持续优化。2022 年麻醉产品收入4.37 亿元（+626.8%），占收入比重达14.5%。心脑血管和肿瘤止吐产品分别实现收入0.9 亿元（+117.9%）和2.7 亿元（+81.3%），收入占比提升至3%和8.8%。肠外营养和原料药领域收入占比分别降至21.3%和24.9%，销售结构持续优化。

    重磅麻醉创新药环泊酚多项新适应症获批，商业化超预期。环泊酚于2020 年12 月获批上市，未来有望取代丙泊酚。环泊酚2022 年实现销售收入约4.37 亿元，已进入约1300 家医院。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间的镇静”，较去年相比，新增适应症“全麻诱导和维持”、“ICU镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”，同时将“消化道内镜检查中的镇静”、“支气管镜检查中的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”合并为“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”。

    创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。环泊酚为丙泊酚me-better 药物，正在美国进行麻醉诱导三期临床，未来有望打开国际市场；HSK-7653 为两周给药一次的长效DPP-4 抑制剂，于2023 年1 月申报NDA；HSK-16149 是普瑞巴林me-better 药物，“糖尿病周围神经痛”适应症已于2022 年10 月申报NDA，“带状疱疹后神经痛”处于临床Ⅲ期阶段，“辅助镇痛”临床Ⅱ期顺利推进中；HSK-21542 为kappa 受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队； BTK-Protac HSK29116 国内处于一期临床，即将在美国进入Ⅰ期临床。BD方面，公司与美国Aquestive 达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，负责该产品在中国的注册和商业化。

    盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。

    预计公司2023-2025 年归母净利润为3.7 亿元、4.8 亿元和6.2 亿元，对应PE分别为83 倍、64 倍和49 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期、研发不及预期等风险。