事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8 亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28 亿元，同比增长166.4%。

    创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022 年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。

    治疗2 型糖尿病的HSK7653 片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。

    HSK7653 片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653 的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653 片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653 的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。

    创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022 年10 月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653 为两周给药一次的长效DPP-4 抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542 为kappa 受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149 是普瑞巴林me-better 药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-Protac HSK29116 国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。

    盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为3.5 亿元、4.7 亿元和6.8 亿元，对应PE分别为70 倍、52 倍和36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。