公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入12.47 亿元，同比减少2.26%；归属于上市公司股东的净利润6982.22 万元，同比下降78.20%，扣非归母净利润5108 万元，同比增长93.87%。公司产品降价影响已下降，创新药贡献新的增长点，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　创新麻醉类产品环泊酚放量快速，今年预期销售400 万支。环泊酚是自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，2021 年12 月进入医保目录。今年上半年新获批“全麻诱导和维持、重症监护期间的镇静”两个适应症，之前适应症也得到扩大。与经典麻醉药物丙泊酚相比，环泊酚临床作用更优，呼吸抑制、注射疼痛等不良反应发生率更低。环泊酚2022 年上半年销售数量约150 万支，已进入900 多家医院，公司预期今年销售量将达到400 万支以上，有望覆盖1400 家医院。美国地区已豁免I、II 期临床，正在开展Ⅲ期临床研究，有望在明年打开国际市场。

    　　仿制药集采影响下降，创新药占比上升，毛利率提高。甲磺酸多拉司琼注射液等品种受国谈降价影响，2021 年销售收入下降较多，今年上半年触底反弹，同比收入大幅上涨。整体费用控制良好，管理费用率有所下降。创新药销售比重上升至10%，2022 年上半年公司整体毛利率为68.9%，较去年同期64.4%上升4.5pct。

    　　研发持续投入，快速推进创新药临床试验。目前在研创新药16 个，仿制药26 个。长效降糖药物DPP-4 抑制剂（HSK7653）III 期临床试验加快推进，计划于2022 年底申报NDA；神经痛药物（HSK16149）积极推进II/III期联合临床试验；k 阿片类药物（HSK21542）加快推进III 期临床试验。

    　　公司围绕PROTAC、PDC 等技术平台加大研发力度，预计年底完成2 个PROTAC 项目的IND 申报，1 个PDC 项目进入PCC 开发阶段。

    　　估值

    　　根据中期业绩情况，预期 2022 年、2023 年、2024 年净利润为2.08 亿元、2.70 亿元、4.09 亿元，对应 EPS 为0.194 元、0.251 元、0.380 元，维持买入评级。（此前预测 2022-2023 年公司净利润 4.77 亿元，6.45 亿元）评级面临的主要风险

    　　药物销售不达预期风险；药物降价风险；产品研发进度不达预期风险