投资要点

    事件：海思科发布2022 年一季报，主营收入5.62 亿元，同比下降22.81%；归母净利润2620.32 万元，同比下降90.88%；扣非净利润1793.84 万元，同比下降66.66%；毛利率69.72%; 销售费用 1.97 亿元，销售费用率 35.12%; 管理费用7247 万元，管理费用率12.89%; 研发费用8592 万元，研发费用率15.29%点评：同比降幅较大主要受核心产品医保降价影响：2020 年“甲磺酸多拉司琼注射液”

    通过医保谈判纳入国家医保目录，单品种价格降幅较大，年报显示2021 年肿瘤止吐类产品从2020 年的10.18 亿下降85.6%至1.46 亿元；而医保降价执行时间从2021 年3月1 日开始，因此21 年Q1 基数较高，导致同比表观降幅较大；环泊酚快速放量趋势不变。环泊酚是自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，报告期内新获批“全身麻醉诱导”、“支气管镜检查中的镇静”等适应症，麻醉类产品2021 上半年销售757 万元，全年销售6015 万元，加速放量趋势明显。环泊酚适应症“重症监护期间的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”分别于2021 年12 月、2022 年1 月申报NDA，预计有望今年获批，全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中。随着21 年通过谈判进入国家医保，自2022 年1 月1 日开始执行，我们预计22 年将继续加速放量趋势，以弥补传统业务下降带来的影响；研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：公司进入临床阶段的有8 个1 类创新药产品，除环泊酚已上市外，镇痛及止痒药物（HSK21542）、神经痛药物（HSK16149）、长效降糖药物（HSK7653）都处于III 期阶段；其中7653 有望完成III 期并于年底申报，21542 有望完成III 期试验，同时今年计划完成3-4 个创新药申报IND；国际化方面，公司在美国开展环泊酚麻醉诱导（IGA）两个三期试验，HSK29116 已于2022 年4 月获得FDA 的IND 批件。

    盈利预测和投资建议：预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.7 亿元、45.3 亿元、55.5 亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；维持 “买入”评级。

    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。