事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入27.7亿元，同比下降16.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比下降45.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比下降75.9%。

    创新药研发体系成形，创新药品种瓜熟蒂落。公司从2004 年开始的特色专科用药仿制研发，到2012年的针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发，到2019 年起的国际前沿开发及引进合作，公司深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。公司研发管线丰富，逐步步入收获期，目前进度最快的是HSK-3486，为丙泊酚me-better 药物，部分适应症目前已经获批上市；HSK-7653 为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度也相对较快；HSK-16149是普瑞巴林me-better 药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛领域，目前处于临床三期，随着公司创新药的逐步上市，公司有望进入发展的全新局面。

    HSK-3486 麻醉领域重磅创新药，有望成为重磅大品种。HSK-3486 是研发进度最快的产品，作为麻醉领域的重磅创新药，未来有望取代丙泊酚。目前，HSK-3486 的胃肠镜检查适应症于2020 年12 月在我国获批上市，全麻诱导也于2021 年2 月获批上市，纤维支气管镜检查、麻醉维持和ICU镇静正处于NDA状态，有望于2022 年实现上市。同时，HSK-3486 在美国开启三期临床，未来有望打开国际化市场。2021 年HSK-3486 实现收入超过6000 万元，并通过谈判进入国家医保目录，预计2022 年有望开始放量。

    仿制药品种不断丰富，结构持续优化。近年来公司仿制药新产品不断上市，收入结构逐渐改善，肠外营养、抗生素等产品占比持续下降。目前公司聚焦肝病消化、心脑血管、糖尿病、抗生素及皮肤用药等领域的高端仿制药研发，有望驱动公司仿制药不断保持稳健增长。

    盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获阶段，重磅麻醉药HSK-3486 多个适应症逐步获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024 年EPS 为0.42 元、0.51 元和0.63元，对应PE 分别为31 倍、26 倍和21倍，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。