事件：公司发布2021 年三季报，前三季度，公司实现营业收入19.11 亿元，同比下降19.53%；归属于上市公司股东的净利润2.75 亿元，同比下降31.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损1552.29 万元。

    　　其中，2021 年第三季度，公司实现营业收入6.35 亿元，同比下降31.25%；归属于上市公司股东的净利润为亏损4516.93 万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损4187.07 万元。

    　　点评：受医保降价影响，业绩短期承压。公司上半年出售海外控股子公司暨在研项目TYK2 产品，使归母净利润与扣非归母有较大差异。2021 年前三季度营收下降19.5%，主要受多拉司琼医保谈判降价影响，销售短期内有较大程度的下滑；同时研发投入持续提升进而使扣非净利润有所承压。

    　　新获得三个仿制药批件，创新药临床推进有序推进。1）公司三季度新获得三个仿制药生产批件，培哚普利吲达帕胺片7 月获得批件，为国内首仿上市，复方氨基酸（15AA-Ⅱ）8 月获得批件，为国内第二家仿制上市，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液9 月获批，为国产第三家仿制上市。今年以来，海思科已有6 个品种获批上市，其中2 个为首仿。

    　　2）公司首个创新药环泊酚支气管镜适应症已提交NDA 申请并在评审中，潜在最大适应症麻醉维持正在递交NDA。第二个重磅新药HSK21542 于2021 年3 月底获批开展术后镇痛III 期临床试验，已经完成临床并计划年内递交上市申请。此外，糖尿病神经痛药物HSK16149 和DPP-4 降糖药HSK7653 分别在开展II/III 期和III 期临床，7635 完成入组。国际化方面，环泊酚美国III 期临床正在进行患者入组，HSK29116澳洲、美国临床试验申请正在同步进行中，创新管线推进顺利。

    　　研发费用率持续提升，销售费用率下降：前三季度公司销售费用6.84 亿元，同比降低27.01%，销售费用率35.77%，同比下降3.6pct；管理费用2.54 亿元，同比提高10.15%，管理费用率13.54%，同比上升3.6pct；研发费用2.8 亿元，同比增长29.9%，研发费用率14.8%，比去年同期提高5.6pct；公司整体毛利率为63.6%。

    　　盈利预测和投资建议：由于公司受医保降价影响较大，我们下调盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为29.05 亿元、34.67 亿元、40.98 亿元（调整前34.41 亿元、42.30亿元、50.90 亿元），同比分别增长-12.74%、19.34%、18.18%；归母净利润分别为3.16 亿元、3.84 亿元、4.96 亿元（调整前为5.27 亿元、7.06 亿元、9.30 亿元），同比分别增长 -50.37%、21.53%、29.06%。公司短期受和新品种降价影响较大，下调至增持评级。公司管线丰富，医保降价为一过性影响，业绩虽短期承压但有望于明后年恢复增长。

    　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。