事件：公司发布2021 年半年报，上半年营业收入12.76 亿元，同比减少12.08%；归母净利润3.2 亿元，同比增长40.15%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比减少77.8%。

    　　点评：业绩短期承压，TYK2 海外权益转让贡献主要利润：2021H1 营收下降12%，主要受医保谈判降价影响，多拉司琼降幅较大，导致肿瘤止吐类收入明显下滑；同时对利润带来影响。上半年归母净利润3.2 亿元（去年2.29 亿元），主要由TYK2 海外权益的出售贡献（3.92 亿元）。受到核心产品谈判降价、研发持续投入影响，扣非净利润有所承压。

    　　分业务：公司肠外营养，肝胆消化，原料药等板块继续保持稳定快速增长，同时由于磺达肝癸钠注射液、培哚普利叔丁胺片及环泊酚注射液等新产品上市销售，心脑血管类及麻醉类产品收入大幅提升。上半年肿瘤止吐类产品收入降幅较大，主要是由于多拉司琼注射液受医保谈判影响，价格降幅较大，但销量与上年同期基本持平尚未大幅提升所致。

    　　费用率：上半年公司销售费用4.33 亿元，同比降低28.6%，销售费用率33.9%，相比去年减少7.9pct；管理费用1.68 亿元，同比提高15.1%，管理费用率13.1%，同比上升3.9pct；同时上半年研发费用1.94 亿元，同比增长71.3%，研发费用率15.2%，比去年同期提高7.4pct；同时受医保降价影响，公司整体毛利率为64.4%，同比有所下降（-5.9%）。

    　　创新药适应症陆续申报，临床推进有序进行。公司首个创新药环泊酚于2020 年底获批上市，上半年提交了最大的适应症（麻醉维持）NDA 的申请，支气管镜适应症也在评审中。第二个重磅新药HSK21542 于2021 年3 月底获批开展术后镇痛III 期临床试验，并迅速完成首例患者入组，2021 年内有望完成临床并递交上市申请。此外，糖尿病神经痛药物HSK16149 和DPP-4 降糖药HSK7653 分别在开展II/III 期和III 期临床。

    　　国际化方面，环泊酚美国III 期临床正在进行患者入组，HSK29116 澳洲、美国临床试验申请正在同步进行中，创新管线推进顺利。4 月7 日，公司靶向BTK 的口服Protac小分子抗肿瘤药物HSK29116 获得临床试验批准，用于治疗复发难治B 细胞淋巴瘤。

    　　HSK29116 是海思科Protac 研发平台首个进入临床的产品，同时也是国内首个进入临床阶段的Protac 产品，有望成为first-in-class 药物。公司有望积极推进下半年4 个新的IND 申报，推动创新药在海外的License-out 工作，并加快Protac 等项目推进，构建国内领先的技术平台，加速创新转型。

    　　盈利预测和投资建议：由于上半年多拉司琼受医保降价影响较大，同时环泊酚销售与目标有一定差距，我们下调盈利预测，2021-2023 年公司营业收入分比为34.41 亿元、42.30 亿元、50.90 亿元（调整前为39.98 亿元、48.89 亿元、58.50 亿元），同比分别增长3.35%、22.92%、20.34%；归母净利润分别为5.27 亿元、7.06 亿元、9.30 亿元（调整前为7.02 亿元、9.34 亿元、12.12 亿元），同比分别增长 -17.16%、33.82%、31.76%。考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。