事件：

    海思科发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入33.30 亿元，同比减少15.44%，实现净利润6.37 亿元，同比增长28.90%。

    投资要点：

    新冠疫情影响营收增速，股权转让大幅增厚今年利润，Q4 研发费用大幅增加系资本化节点变动所致。2020 年公司实现营业收入33.30亿元，同比减少15.44%，实现净利润6.37 亿元，同比增长28.90%，扣除转让股权收益后的净利润整体符合我们预期。因医院就诊人数减少带来的处方量减少，公司2020 年营收受到部分影响，而利润大幅增厚主要是因为转让控股子公司成都赛拉诺股权获得约2.7 亿元收益所致。分季度来看，Q4 净利润2.28 亿元，同比和环比均有大幅增加，说明公司已逐步摆脱集采和疫情影响。此外研发费用相比去年也有大幅增加，尤其体现在Q4 季度，主要是因为公司在Q4 主动调节研发费用进入资本化的节点，增加了费用化的比例，进一步夯实公司利润。

    内生式研发打造丰富全球化创新药管线，多款新药处于临床后期稳步推进中。海思科原有业务主要为肠内营养液等相关产品的生产和销售，自2012 年开始自建创新药团队转型创新，并于2019 年开始探索创新药国际化，公司经过近十年的内生式研发，迄今已经打造丰富的全球创新药管线，产品涉及麻醉镇痛、糖尿病、肿瘤等多个领域，目前公司处于共有以下几个重点药物： HSK-3486 、HSK-7653 、HSK-21542、HSK16149、HSK29116 等。

    从国内临床进展来看，HK3486 已经获批消化道内镜镇静和麻醉诱导两个适应症，支气管镜已申报NDA，全麻手术维持和ICU 镇静有望今年递交NDA；HSK7653 用于糖尿病，目前正在三期临床，预计明年下半年递交NDA；HSK-21542 属于外周kppa 受体抑制剂，主要用于镇痛，预计今年完成二期临床，有望年内申报NDA；HSK16149用于治疗糖尿病患者末梢神经痛，当前已进入II/III 临床；HSK29116用于难治复发B 细胞淋巴瘤，有望明年申报NDA。

    从国际化进展来看，公司国际化重点推进的项目为HSK-3486 和HSK-21542、HSK-29116，HSK-3486 海外全麻诱导适应症正在临床三期，预计今年年底完成，并且将于年底开展镇静适应症的开发，同时公司在积极开展HSK-21542 和21996 的国际化工作。

    环泊酚为公司首个成功上市的一类创新药，开启公司创新药商业化新纪元。新型环泊酚乳状注射液和丙泊酚同属于GABA 受体调节剂，丙泊酚作为多年来麻醉镇静领域的王者，国内市场规模接近40 亿，环泊酚临床效果不输于丙泊酚，在安全性和患者舒服度等方面更优于丙泊酚，未来市场替代空间可观，今年环泊酚有望覆盖超过600 家主流医院，我们预计销售金额有望超过3 亿元，正式开启公司买入创新药商业化新纪年，随着后续创新药管线的稳步推进，公司将逐步转型成为一家特色创新药小龙头。

    盈利预测和投资评级：公司当前已经构建丰富的创新药管线梯队，首个一类创新药环泊酚已经上市，公司研发团队能力得到充分验证，今年还有2-3 个新药进入IND，我们看好公司由仿及创成功转型成为创新药小龙头，预计2020-2022 年EPS 为0.70 元、0.89 元和1.08 元，对应当前股价PE 为38.56 倍、30.55 倍和25.08 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：主业销售不及预期、研发进度不及预期、创新药销售不及预期