事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现收入33.30 亿元，同比下降15.44%，归母净利润6.37 亿元，同比增长28.90%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比下降42.62%。利润分配预案每10 股派3.72 元（含税）。

    　　点评：公司业绩符合预期，Q4 恢复增长。公司主要产品为注射剂，去年在疫情影响下，医院端就诊和住院人次大幅下降，导致公司整体收入有所下滑，但预计多拉司琼销售基本持平，复方氨基酸注射液（18AA-VII）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种均实现增长。同时公司积极推动营销改革，减少中间环节费用，整体利润实现较好增长。扣非净利润相比2019 年下降约1.1 亿元，主要由于公司加大研发投入，研发费用同比增长约1.7 亿元所致。公司Q4 实现收入9.54 亿元，同比恢复增长，扣非净利润-5545 万元，主要由于研发费用资本化政策从Q4 开始调整，研发费用相比Q3 增加约8200万元所致。

    　　2021 是创新药销售元年，研发管线开始迎来爆发。公司首个创新药环泊酚于2020 年底获批上市，目前已获批胃肠镜检查和麻醉诱导两个适应症，纤维支气管镜已申报NDA，麻醉维持和ICU 镇静预计分年将于2021H1 和H2 报产，根据公司在互动易披露，2021 全年环泊酚销售额有望达到3 亿元。此外公司第二个重磅新药HSK21542 预计上半年启动III 期临床，并于2021 年底前申报NDA。糖尿病神经痛药物HSK16149 和DPP-4 降糖药HSK7653 也分别在开展II/III 期和III 期临床。预计2021 年公司将有4 个创新药产品进入III 期临床及以后阶段，创新管线迎来爆发。

    　　国际化之路开启，创新价值再上台阶。今年3 月初，公司将以6000 万美金首付款+最高1.2 亿美金里程碑付款临床早期产品TYK2 抑制剂出售给美国Foresite Capital，成功实现创新药出海，这也是国内药企少有的临床早期品种license-out 的案例。此外，创新药环泊酚的美国III 期临床方案已于今年1 月获FDA 批准，预计2022 年底向FDA 递交NDA。HSK21542、HSK29116 预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3 个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out 潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司营业收入分比为39.98 亿元、48.89 亿元、58.50 亿元，同比分别增长20.06%、22.29%、19.67%；归母净利润分别为7.02 亿元、9.34 亿元、12.12 亿元，同比分别增长10.24%、33.17%和29.69%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为41X、31X、24X，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。