事件：海思科公布 2020 年三季报，前三季度公司实现收入 23.75 亿元，同比下降 20.47%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 5.10%；实现扣非归母净利润 2.02 亿元，同比下降 16.60%。

    　　点评：公司 Q3 业绩符合预期，收入环比增长逐季好转，研发费用增幅较大导致利润增速较低，但公司整体经营向好。公司多数品种为注射剂剂型，疫情影响仍未完全消除，Q3 单季实现营业收入 9.24 亿元，同比下降 17.34%，但环比增长 7.06%，收入呈逐季好转态势。Q3 实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 17.43%，扣除政府补助等非经常性损益后，实现归母净利润 8287 万元，同比下降 37.63%。扣非利润增速低于收入增速，主要是公司研发管线不断丰富，研发费用大幅增长所致，公司 Q3 毛利率 69.95%（+4.94pct），销售费用率 35.73%（-4.23pct），管理费用率 10.92%（+4.79pct），财务费用率 0.53%（+0.06pct），公司期间费用率保持平稳，Q3 研发费用 1.05 亿元，相比去年同期增加 5846 万元，不考虑研发费用影响，公司扣非归母净利润比去年同期仍有所增长。

    　　HSK3486 获批在即，创新药即将开始贡献利润，多个创新产出节点即将来临。

    　　公司重磅创新药 HSK3486 胃肠镜检查和麻醉诱导适应症已经完成现场检查，两大适应症有望在年底前同步获批，明年开始将为公司贡献收入和利润；纤维支气管镜有望明年初申报生产，麻醉维持和 ICU 镇静适应症的两个 III 期临床已经开展，明年下半年有望完成 III 期临床并有数据发布。HSK7653、HSK16149 三季度分别进入 III 期、II/III 期临床，HSK21542 正在开展 II 期临床，FTP-198 获批在国内开展 I 期临床，明年均有望看到阶段性成果。TYK2、PROTAC 平台 BTK 靶向药等也有望陆续进入临床阶段。公司整体创新药管线不断丰富，目前正迎来创新药收获的季节。

    　　盈利预测和投资建议：根据公司三季报，考虑出售赛拉诺和转让 HC1119 权益，我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司营业收入分比为 34.82 亿元、45.42 亿元、57.13 亿元，同比分别增长-11.56%、30.43%、25.78%；归母净利润分别为 6.82 亿元、8.27 亿元、10.89 亿元，同比分别增长 38.15%、21.23%和 31.73%（此前预计分别同比增长 16.12%、39.87%和 36.83%）。公司当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 37/33/23 倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药 HSK3486 即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险