事件：公司发布2020 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入5.89 亿元，同比下降29.83%；归母净利润1.28 亿元，同比增长157.67%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长0.70%。

    　　点评：公司业绩基本符合预期。公司2020 年归母净利润同比增长157.67%，处于在一季报预告区间150%-170%内。受疫情影响，全国医院门诊量和住院量均有较大下降，公司多个注射剂产品受到不同程度影响，导致公司营业收入有所下滑，但公司积极开展营销改革，加强对终端的管理，合理控制销售费用，扣除非经常性损益后，净利润与去年同期基本持平，利润端表现符合预期。

    　　营销改革成效初显，销售费用率继续下降。公司继续进行营销改革，自营销售体系从部分省市的试点走向全国全面铺开，公司在精细化招商的基础上进一步加强管理扁平化和深度合作，引导代理制向签约代表的佣金式/自营式管理转变。受益于营销改革的稳步推进，市场推广服务成本有所下降，一季度整体毛利率同比提升9.0 个百分点，销售费用率下降1.6 个百分点。

    　　大力加强研发投入，创新管线收获在即。公司是国内少有的具备in-house 研发能力的专科药企，早期在研发上就有重点投入，目前已有7 个创新药产品进入临床，2020 年公司首个创新药HSK3486 有望获批，其他在研新药方面，前列腺癌的HC-1119 已进入III 期临床、长效糖尿病的HSK-7653 已开始临床II期、糖尿病末梢神经痛的HSK-16149、外周镇痛的HSK-21542 以及肺纤维化的FTP-198 已开始临床I 期。公司3 月14 日发布了定增预案，拟募资10.02亿元用于多个创新药临床试验的推进，将进一步稳固和加快公司创新药的研发进度，扩充公司的新产品管线，为公司未来的发展奠定坚实的基础。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分比为43.55 亿元、52.35 亿元、62.35 亿元，同比分别增长10.61%、20.21%、19.11%；归母净利润分别为5.74 亿元、8.02 亿元、10.98 亿元，同比分别增长16.12%、39.87%和36.83%。公司当前股价对应2020-2021 年PE 分别为38 和27 倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486 即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。

    　　风险提示事件：创新药研发进展不及预期的风险，药品降价的风险