投资要点

    事件：海思科公布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入39.37 亿元，同比增长14.90%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长48.21%；实现扣非净利润2.55 亿元，同比增长93.54%；经营性现金流7.64 亿元，同比增长61.71%。

    点评：公司业绩基本符合预期。公司2019 年业绩与年度业绩预告相符，收入端与业绩预告基本一致，利润端差异主要在于研发费用差异。公司营销改革成效逐步显现，毛利率实现较大提升。

    全年业绩符合预期。公司2019 年实现收入和归母净利润分别为39.37 亿元和4.94 亿元，同比分别增长14.90%和48.21%，基本符合我们预期。我们预计公司多拉司琼、复方氨基酸注射液（18AA-VII）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种继续保持快速增长。同时公司利润端增速高于收入端增速，营销改革成效也逐步显现。

    大力加强研发投入，创新管线收获在即。公司是国内少有的具备in-house 研发能力的专科药企，早期在研发上就有重点投入，近年来更是加大了研发投入力度，近三年研发投入增速超过35%，2019 年研发投入5.26 亿元，同比增长57.22%，占收入比重13.35%。公司经过近7 年的调整和沉淀，到目前为止已有7 个创新药产品进入临床，2020 年公司首个创新药HSK3486 有望获批，其他在研新药方面，前列腺癌方面的HC-1119 已进入III 期临床、长效糖尿病方面的HSK-7653 已开始临床II 期、糖尿病末梢神经痛方面的HSK-16149、外周镇痛的HSK-21542 以及肺纤维化的FTP-198 已开始临床I 期。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司营业收入分比为45.90 亿元、55.00 亿元、65.49 亿元，同比分别增长16.59%、19.80%、19.08%；归母净利润分别为5.95 亿元、8.03 亿元、10.97 亿元，同比分别增长20.50%、34.90%和36.64%。公司当前股价对应2020-2021 年PE 分别为39 和28 倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486 即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。

    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。