【投资要点】

    海思科发布2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入18.69 亿元，同比增长57.00%；归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比增长61.55%，接近此前发布的业绩预告中归属于上市公司股东的净利润变动区间（50%-65%）上限，其中非经常性损益项目对归属于上市公司股东的净利润贡献为1.26 亿元，主要系在本报告期内收到的政府补助（计入当期损益的政府补助1.15 亿元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.09 亿元，同比增长105.46%，每股收益0.22 元。

    半年度业绩接近业绩预告上限，营销改革助推重点产品快速放量。 2019 上半年销售费用为8.20 亿元（YOY+60.71%），占营收比重达43.88%，主要系公司持续推动营销战略全面转型为学术引领营销，相继成立北京、上海、四川分公司，由单一的招商代理模式向合伙制和自营式营销模式转型，通过构建新的营销体系加快对渠道和终端的掌控，从而实现现有重要产品快速增长。其中品甲磺酸多拉司琼注射液同比增长259.4%，聚普瑞辛颗粒同比增长超过 142.9%，复方氨基酸注射液增长119.7%，氟哌噻吨美利曲辛片、盐酸纳美芬注射液、精氨酸谷氨酸注射液以及甲泼尼龙同比增长均超过50%。此外，公司同时成立创新药自营销售事业部，为后续创新药 HSK3486 的上市销售做准备。

    研发投入同比大增67%，仿创研发项目均有较大进展。2019H1 公司研发投入2.29 亿元（YOY+67.36%），其中费用化0.90 亿元（YOY+37.92%），剩余超1 个多亿资本化，资本化率较高。上半年仿制药和创新药研发均有不错进展，仿制药中有氟哌噻吨美利曲辛片首家通过一致性评价，富马酸替诺福韦二吡呋酯片以新4 类获批，盐酸帕洛诺司琼注射液、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠等品种一致性评价获受理，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液以新4 类申报注册获受理；创新药中备受市场关注且进展最快的 HSK3486 原料药及其乳状注射液的新药申请已获NMPA 受理，申报适应症为消化道内镜诊断和治疗镇静和/或麻醉，同时中国成人手术麻醉诱导适应症的Ⅲ期临床试验正在进行中，此外适用于去势抵抗性前列腺癌的HC-1119软胶囊处于临床Ⅲ期，适用于糖尿病的HSK7653片处于临床Ⅱ期，适用于带状疱疹后神经痛、糖尿病神经痛的HSK16149 胶囊处于临床Ⅰ期。

    【投资建议】

    公司营销战略全面转型为学术营销，随着新的营销体系调整到位，公司对渠道和终端掌控力提升，有助于现有重要产品放量。同时，公司的创新药HSK3486 作为全新的具有自主知识产权的静脉麻醉药物，待多个适应症获批后其未来市场空间值得期待。我们预计公司2019/2020/2021 年营业收入为44.70/52.94/59.65 亿元，归母净利润为4.72/5.90/7.65 亿元，每股收益为0.44/0.55/0.71 元，对应市盈率为37/29/23 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    现有产品放量不及预期风险；

    仿制药降价风险；

    创新药研发不及预期。