报告要点

    特色专科药快速增长

    公司不断调整产品结构，特色专科药快速增长。在核心产品中，多个产品竞争格局良好：1）甲磺酸多拉司琼注射液为公司独家产品，是多个权威指南和《临床路径-肿瘤疾病分册》推荐的一线止吐药，进入国家新医保目录；2）多烯磷脂酰胆碱注射液2018 年上半年样本医院市占率接近100%，随着原研赛诺菲的多烯针剂退出市场，公司产品有望成为针剂独家；3）恩替卡韦胶囊第二家通过胶囊剂型一致性评价，一致性评价通过有望进一步提升产品市占率；4）甲泼尼龙琥珀酸钠目前中标22 个省，中标省份较原研仍存在提升空间，未来有望抢占外资市场，进一步提高市占率。

    优质仿制药持续布局，梯队形成

    公司仿制药布局梯度明确。公司现有仿制药研发人员近两百人，目前在消化系统领域、肿瘤止吐领域、抗生素等领域均有布局。未来仿制药则主要着眼于多腔袋肠外营养、粉吸入剂、缓控释口服制剂等高端产品。2018 年，公司获得生产批件6 个（夫西地酸乳膏、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液、中长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液、注射用艾司奥美拉唑钠、复方氨基酸注射液（20AA）及盐酸帕洛诺司琼），1 个产品通过一致性评价（恩替卡韦胶囊），2019 年预计仍有8-9 个品种陆续获批，丰富公司现有产品线。

    研发投入持续增加，创新药逐步进入收获期

    公司持续加大研发投入。2017 年公司研发投入达2.45 亿元，同比增长40.8%。同时，公司研发投入占比提升显著，由2010 年的4.12%显著提升至2017 年的13.20%。创新药逐步进入收获期。公司的HSK3486 乳状注射液已进入临床三期，有望于2019 年年底上市；HC-1119（德恩鲁胺）临床三期实验准备中；HSK7653 处于临床一期。

    公司业绩或将迎来拐点，首次覆盖，给予买入评级

    随着仿制药布局不断推进，公司业绩或将迎来拐点。预计公司2018-2020 年营收26.87、31.21、38.63 亿元，归母净利润3.22、4.03、5.05 亿元，EPS为0.30、0.37、0.47 元，对应PE 分别为41X、33X、26X。给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 专科药产品销售不及预期；

    2. 创新药、仿制药研发进度不及预期；

    3. 肠外产品销售降幅大于预期。