投资逻辑

    特色专科药首仿龙头：海思科累计开发成功50 个品种，其中首仿上市18个，首仿率36%，其中在肝病领域、肠外营养和止吐等科室形成特色产品群，竞争力强。多烯磷脂酰胆碱、多拉司琼、脂肪乳氨基酸葡萄糖注射液等位居国内前列。仿制药研发方面，立足于高端技术平台开发高壁垒仿制药，包括多腔袋、口服缓控释、粉吸入剂等；专注于呼吸、中枢神经、高端肠外营养等特色专科；拓展心脑血管、糖尿病等大科室特色治疗产品。未来两年预计有14 个竞争格局良好的产品上市，保证公司销售增长。

    销售改革，调整产品结构，扩展销售队伍：过去两年，两票制之下产品由低开转成高开，因此导致公司表观销售费用增加，整体2018 年将完成两票制变革；同时由于辅助用药控制、渠道清理和研发费用投入的加大，导致扣非净利润下滑，我们预计2018 年将完成渠道清理，产品恢复正常增长。同时，针对现有产品的专业化和多元化，进行商务渠道、物流、货、款统一管理化，完成前端和后端的建设；将产品分类为I/II/III 类，结合产品特色，针对不同科室进行专业营销；计划三年内注册销售人员800 名，管理营销代表15000 人，为仿制药和创新药上市做好准备。

    创新药收获在即：长期研发投入，创新药布局的领域包括：麻醉、神经痛、COPD、特定肿瘤、糖尿病及并发症等特色领域+大领域；产品差异化策略：国内以相对成熟靶点/药物为主，新药+改良型新药进行布局和寻求现有药物差异化；国际以新靶点新机制药物入手，快速拓展。创新药HSK3486、德恩鲁胺、HSK7653 等有望在未来三年陆续上市，单个产品市场空间超过10 亿，为公司未来增长提供新的引擎。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为3.25/4.52/6.44 亿，考虑到公司针对特色专科领域和创新药的布局，首次覆盖给予买入评级。

    风险

    产品临床风险、药品降价风险、产品销售风险。