投资要点

    　　 财务概况：公司2016 年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为9.4 亿元、3.1 亿元、1.9 亿元，同比增长分别为16%、12.3%、-15.2%；2016Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2.8 亿元、0.74 亿元、0.54 亿元，同比增长分别为6%、17.7%、22.2%；公司同时预告2016 年全年净利润同比增长20%-30%。

    　　单季度盈利持续好转，全年业绩增长可期。2016 年前三季度公司营业收入为9.4亿元，同比增长约16%。期间内收入持续增长主要原因为公司推进营销策略调整，加大对空白市场的覆盖力度，推进原有药品的渠道下沉及拓展OTC 渠道。

    　　公司在前三季度扣非净利润约为1.9 亿元，同比下滑约15%，主要原因为期间费用增长较快。其中销售费用约为2.4 亿元，同比增长127%，主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看，2016Q3 收入、扣非净利润增速分别为6%、18%，具体分析如下：1）Q3 收入增速约为6%，主要为公司加大销售投入，进行营销策略调整使得增长继续；2）Q3 扣非净利润增速约为22%，单季度盈利持续好转，主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化，高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升，使得公司毛利率提升约5.5 个百分点至73%左右。公司同时预告2016 年全年净利润同比增长20%-30%，我们认为受益于收入增长及产品结构调整，且2016 年营业外收入超预期，预计2016 年全年净利润或超过25%。

    　　外延及研发并举，积极开展产品布局。1）与以色列企业成立并购基金，主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物（尤其是创新药物）领域进行投资，该基金的成立或将加快公司海外布局进度；2）公司在医疗器械领域布局再获新进展。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料、动静脉内瘘术植入器械VasQ 等独家销售代理权，成果收获丰厚，预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品如注册顺利则自2017年起或将贡献利润；3）通过海外参股模式获得1 类新药MBN-101，公司在取得独家专利许可权后，将尽快推进MBN-101 在中国作为1.1 类新药进行临床研究和注册，此外还取得了MaveriX 全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX 系列化合物在中国的独家专利许可权，有力补充了公司在研产品梯队；4）持续加大研发投入，仿制药与化学创新药、生物药多头并进，期间内取得马来酸桂哌齐特注射液注册批件。同时布局新药海外研发注册，公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20 余个国家的专利。

    　　盈利预测及评级：我们预计2016-2018 年的每股收益为0.43 元、0.51 元、0.60元（原预测为2016-2018 年分别为0.41 元、0.51 元、0.60 元，调整的主要原因为2016 年度营业外收入超预期，且前三季度销售费用率发生变动），对应市盈率为40 倍、34 倍、29 倍。我们认为：公司营销策略调整初见成效，单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓，但长期投资价值仍然存在。

    　　且公司在手新药批件较多，若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂，故维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品获批进度或低于预期，招标或低于预期，药品降价风险。