研究结论

    公司主要从事有机涂层板及其基板的研发、生产和销售，已形成年产有机涂层板8 万吨、基板20 万吨的生产能力，目前产品主要用于新型节能环保墙体材料及家用电器的生产。2008-2010 年公司营业收入复合增长7.46%，净利润复合增长61.19%，基板产品、有机涂层板产品分别占2010 年营业收入的57.8%和38.2%。

    公司高毛利率的功能型有机涂层板产品市占率逐年提高。近三年，公司产品结构中技术含量及毛利率均较高的功能型有机涂层板占有机涂层板产品的比率逐步增长，说明了公司产品结构逐步向功能化、高档化、多样化的方向发展。从目前功能型有机涂层板下游行业快速发展的趋势来看，公司可依赖技术、研发实力以及产品质量优势，依托苏州及长三角当地迅速发展的经济及产业群优势，抢占市场先机。

    技术研发能力较强，拥有多项专有技术。公司以独占许可的方式拥有一项发明专利使用权，已取得三项实用新型专利，还拥有多项专有技术，具有一定技术研发实力，已成为国内拥有自主研发技术、具有批量生产能力、能稳定供应多个品种功能型有机涂层板的专业生产商之一。

    拥有基板加工能力，一体化生产制造降低成本。公司是少数拥有基板加工工序的专业有机涂层板生产企业，有独立的基板加工能力，相比行业内只有单一涂装生产线的企业，在基板质量控制、供应稳定性、流通环节费用等方面具有相对优势。生产链的延伸一方面可以为公司带来新的利润增长点，另一方面，生产链整体协调发展也有利于提高公司稳定增长能力、持续盈利能力和抗风险能力。

    募投项目将提升公司产能、改善产品结构。本次公司募集资金约28451.70万元，投资于功能型有机涂层板自动化生产线项目、工程研发中心扩建升级项目。项目建成并达产后，将新增高洁净有机涂层板14.40 万吨、高韧耐污有机涂层板4.35 万吨、抗静电有机涂层板1.33 万吨、其他功能型有机涂层板2 万吨的产能，是对公司相对高端产品领域的丰富和补充。届时公司生产链布局更加合理，有助于强化生产链整体竞争能力，增强公司的竞争实力。

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.57 元、0.70 元、0.91 元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司2011 年20-25 倍PE，对应合理估值区间在11.40-14.30 元之间。

    风险因素：公司可能存在主要原材料价格波动风险和市场拓展风险。