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    利君股份发布2021 年年报和2022 年一季度报告：2021 年年度实现营业收入9.59 亿元，同比上涨17.10%；实现毛利4.04 亿元，同比上涨14.44%；实现归属母公司净利润2.00 亿元，同比上涨4.29%。2022 年一季度实现营业收入2.52 亿元，同比下降0.17%；实现毛利1.06 亿元，同比下降15.87%；实现归属母公司净利润7100 万元，同比下降10.54%。

    点评

    2021 年收入和利润增长以及毛利率都低于我们的预期2021 年全年实现营业收入9.59 亿元，同比上涨17.10%；实现毛利4.04 亿元，同比上涨14.44%；实现归属母公司净利润2.00 亿元，同比上涨4.29%。全年实现综合毛利率42.10%，与2020 年全年相比下降了1.02 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了3.38 个百分点。

    公司2021 年营业收入和净利润都低于我们预期，主要是因为辊压机业务在建材行业的销售收入和毛利率都低于我们预期，同时受疫情影响，辊压机配件辊子等配件和维修后市场营收低于我们预期。公司在建材行业辊压机业务大幅低于我们预期的原因，主要是竞争对手的低价竞争策略，公司对于毛利率和回款条件要求较高，主动放弃了很多订单。

    但公司辊压机业务在矿山行业的拓展成效明显，收入实现翻倍增长，而且在22 年有望延续高增长态势。

    2022 年一季度公司收入和利润增速超出我们的预期，但二季度发力受疫情管控措施制约

    2022 年一季度实现营业收入2.52 亿元，同比下降0.17%；实现毛利1.06 亿元，同比下降15.87%；实现归属母公司净利润7100 万元，同比下降10.54%。实现综合毛利率42.06%，与2021 年第一季度相比下降了7.94 个百分点，与2021 年全年相比降低了0.04 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了3.34 个百分点。

    公司一季度收入和利润增速超出我们预期，公司22 年一季度毛利率同比21 年下降了7.94 个百分点，我们认为主要是22 年一季度航天军工业务收入结算较少所致。公司在当前高净利率的航天军工业务结算较少的情况下，实现归属母公司净利润同比降幅在10%左右，说明公司辊压机业务恢复情况超出我们预期，估计主要是建材行业辊压机恢复情况超出我们预期。再考虑公司航天军工业务收入的逐步结算，公司毛利率有望持续提高。

    盈利预测

    公司2021 年全年业绩表现远低于我们的预测，但22 年一季度业绩超出我们的预期，但第二季度全国疫情管控影响较大，二季度是否能延续一季度趋势还需观察。我们根据公司2021 年报和22 年一季度数据，谨慎考虑调整相应预测模型。

    我们预计公司2022-2024 年，可实现营业收入12.67、16.23 和20.91 亿元，归属母公司净利润2.66、3.42 和4.41 亿元，总股本10.33 亿股，对应EPS0.27、0.35 和0.45元。2022 年4 月26 日，股价5.69 元，对应市值59 亿元，2022-2024 年PE 约为22、17和13 倍。

    公司辊压机及相关设备业务竞争优势明显，受益于矿山行业产能置换和设备改造升级，设备服务后市场盈利能力强成长空间大，航空航天零部件和工装设计和制造业务是未来增长的主要动力，我们维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、气体业务增长低于预期。