本报告导读:

    公司以“大单品”策略打入商超渠道,产品实现中低端转型中高端,带动收入增长及盈利能力提升;以外延扩张方式拓展新品类步伐加快,有望成为调味品平台型公司。#投资要点:

    维持“增持”评级。考虑到2015年产能释放、主业增长提速,上调2015-16年EPS预测至0.40、0.51元(此前预测为0.39、0.49元),上调目标价至18.0元,对应2015年PE45倍,是目前重点推荐标的。

    2015年酱油新产能释放后“原酿造”高增长值得期待。原酿造于2014Q2开始推出,定位10元酱油时代的领先品牌,目前主要在二三线城市的流通渠道铺货,预计2015年下半年产能逐步释放后,将加大在北上广深等一线城市的布局以及提高商超渠道销售占比,原酿造2014年全年收入约5000万,预计2015年收入可达1亿,期待未来成为上10亿规模的大单品。

    植物油业务复制“大单品”战略,预计2015年收入可实现正增长,公司总收入增速在15%以上。公司已明确植物油发展方向,将主要以压榨茶籽油、菜籽油等特色油品来参与竞争,植物油首个大单品“鱼喷香”预计于2015年推出,主打烹饪鱼植物油市场,期望通过功能区隔来与竞品构成差异化,我们认为有望复制面条鲜的成功。2015年4月1万吨茶籽油项目建好后,预计先期将以生产其他植物油为主,逐渐改变分装销售的贸易模式,以提高盈利能力。

    大股东参与定增,为股价提供安全边际,并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5亿补充流动资金,增发底价10.63元,限售期三年,预计三年后成本价13.4元(假设资金成本8%),为股价提供安全边际,此外我们认为定增后宽裕的现金强化了并购预期。

    风险提示:新产品释放低于预期、原材料价格波动、食品安全问题