本报告导读:

    公司募投高端酱油产能有望在四季度起投产,4 月份开始试销高端新品寻求打造样板市场及销售模式,值得期待,且公司具备外延式扩张的动力及能力, “增持”

    维持“增持”评级。下调2014、2015年EPS分别为0.34、0.40元（原预测为0.53、0.63元），目标价上调为12元（对应2015年30倍PE），维持“增持”评级。

    募投产能有望在四季度起投产，公司提出打造原酿造高端单品策略，目前已进入试销阶段，值得紧密跟踪：1）中报显示募投20万吨高端酱油预计在10月28日开始分批达产；2）为配合产能释放，公司自4月起重点聚焦终端定价10-12元的“原酿造”酱油，聚焦一二线城市KA渠道，寻求单品放量突破。公司已在央视上打广告，并以300强的经销商为核心进行地面推广，通过加强考核、加大费用投入的方式推广试销，寻求打造样板市场，摸索销售模式；3）预计上半年铺货实现收入1000万元，全年铺货有望完成5000万元，但目前一二线城市KA渠道中高档酱油竞争激烈，因此新品能否成功尚需跟踪。

    行业具有整合空间，公司存在外延式扩张的动力和能力：调味品行业格局分散，公司目前货币资金充裕，并在1月投资2亿元参与合兴股权投资基金，寻求对行业的收购兼并机会，我们将保持紧密跟踪。

    豆油价格回落，有利于公司传统植物油改善毛利率，茶油是长期看点：1）2013年以来豆油市场价格持续下行，推动公司上半年传统植物油业务毛利率提升了7pct至17.6%，预计下半年仍处于高毛利率的甜蜜期；2）公司茶籽油业务空间巨大，是长期看点，目前尚处于推广培育期，预计募投的1万吨产能将在12月28日达产，值得跟踪。

    风险分析：行业竞争加剧、募投产能投产时间不达预期