事件:公司发布 2014 年半年报,上半年实现收入 宏源公司类模板8.4 亿,YoY-0.57%,归母净利润 8152 万,YoY4.2%,基本 EPS 0.18 元,符合业绩快报。同时公司预计今年前三季度归母净利润增长 0-10%。

    对此,我们点评如下:? 2Q 酱油表现较差,味精和酱菜大幅增长:公司 2Q 收入增长 7%至4.1 亿。植物油由于行业竞争加剧,1H 收入下滑 30%,收入占比降至 25%。1H 酱油收入增速较差仅 1.8%;味精与其他产品(酱菜等)收入分别增长 138%与 257%,酱油以外的调味品收入占比增至 23%。分区域看,西南地区收入增长 27.5%,华东华中与华北有小幅下滑;

    2Q毛利率提高1.9pct,广告宣传费用增加致销售费用率提升1.2pct,单季度净利润增长 4%:上半年酱油产品保持结构升级,毛利率提高0.6pct;同时植物油由于采购成本下降,毛利率提升 7pct;味精和酱菜虽收入大幅增长,但毛利率较低分别为 17.6%和 21.3%。2Q 公司综合毛利率提高 1.9pct 至 28.7%。公司 2Q 为推广新品,加大了广告宣传投放和促销力度,销售费用率提升 1.2pct。募集资金存款利息减少与贷款利息增加导致财务费用率提升 1pct。2Q 净利率小幅下滑0.3pct 至 9.1%,单季度净利润增长 4.2%;

    继续推进大单品战略,产品结构升级与募投产能逐步释放有望推动收入增速提升:今年公司重点推进大单品战略,聚焦在高毛利的明星产品面条鲜与原酿造,向一二线城市商超渠道推广,原酿造新品主打零添加,已经由前 300 家经销商覆盖全国重点市场,有望成为公司继面条鲜之后另一明星单品。此外,20 万吨酱油产能预计在 11 月份投放市场,中高端茶籽油已逐步培育市场与搭建渠道,产能将在年底投产,未来有望打开新的市场空间;

    盈利预测及投资建议:预计 14-16 年收入分别为 18.2 亿、21.1 亿和24.7 亿,YOY8.7%、15.8%和 17.1%;归母净利润分别为 1.78 亿、2.07 亿和 2.4 亿,YOY9.8%、16.4%和 17.5%;EPS 分别为 0.386元、0.45 元和 0.53 元,维持“增持”评级。