公司公布半年报

    2012H1收入8.05亿，同比下降0.6%；归属上市公司股东的净利润7454万，增长32%；EPS为0.39元。公司预测1-9月净利润增长10%-30%。

    单二季度收入3.66亿，同比下降14%，环比下降17%；归属上市公司股东的净利润3270万，同比增长44%；EPS为0.17元。

    酱油收入持平 食用油收入下降

    上半年酱油收入3.94亿，同比持平。我们认为一是由于公司主动减少普通产品份额，提升高端品占比，使总的销量受到影响；另一方面是受行业增速下滑的大环境影响，酱油产量上半年累计同比7%，而一季度累计同比19%。食用油受市场波动及猪肉价格下降的联动影响，收入3.1亿下降3%。其他产品中，鸡精和食醋收入均在3000万左右，分别增长25%和15%，味精收入近3500万下降15%。

    结构调整提升综合毛利率 财务费用下降大幅贡献业绩

    上半年综合毛利率提高0.8个点，其中酱油提高2个点、食用油降低1.7个点。毛利率提升一是通过提高产品结构，减少盈利能力较低的味精、普通老抽，加大高毛利产品面条鲜、金标生抽等产品的销量；二是通过预先采购方式控制成本。此外，由于募集资金实行定期存款，利息收入增加导致财务费率为负。毛利率和财务费用贡献利润率2.7个点，本期净利率同比提高2.3个点。

    盈利预测：公司今年主要战略是“淡酱油”加“茶籽油”。我们认为目前淡酱油的实施相对成功，生抽替代老抽及产品升级是支撑酱油收入持平的主因。但从食用油毛利率下降中我们推断，茶籽油战略的效果还不明显。我们认为今年增长点主要在生抽及部分调味品，毛利率提升及利息收入将使业绩增速明显高于收入。假设今年利息收入1900万，政府补贴2000万，预测12-14EPS分别为0.98、1.25和1.67元，对应P/E为24、19和14倍，给予12年28倍P/E，目标价28元，首次给予“增持”评级。