【内容摘要】：

    上半年业绩增长32%符合预期，公司预计前三季度业绩增长10%-30%，对应EPS0.44-0.52元。公司上半年实现营业收入8.06亿元，同比略微下降0.61%；营业利润9643万元，同比增长27.87%，其中募集资金到账为公司贡献财务费用收入932万元；上半年实现净利润7454万元，同比增长32.38%，对应EPS0.39元，符合我们预期。公司公告，预计前三季度业绩增长10%-30%，对应EPS0.44-0.52元。由于调味品和食用油的旺季均在冬季，一般四季度业绩占全年一半，公司对前三季度的业绩预测符合我们预期。

    以产品结构调整应对产能受限。由于酱油与茶油产能均在2013年7月投放，今年公司力推高毛利调味品的销售，对销售人员以利润增长为考核指标。1）酱油：上半年收入持平，毛利率提升2%至35%。由于产能受限，公司减少了普通老抽等低毛利产品，力推面条鲜、儿童酱油、金标生抽等高毛利产品的销售，其中面条鲜实现70%以上销量增长，我们预计面条鲜毛利率45%-50%，全年收入超过1亿元。2）食用油：受市场波动和猪肉价格下行的联动影响，上半年收入小幅下降3.24%，毛利率下降1.69%至12%。下半年公司将针对细分人群推出茶油新产品，率先抢占消费者心智。3）其他调味品：公司力推鸡精、排骨王等高毛利产品的销售，减少味精等低毛利产品销售。上半年鸡精调味料类收入增长25%，毛利率增长4.3%至35%。

    维持"增持"评级。我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的"蓝海"思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合增速37%，实现EPS分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE23/17/11倍，维持"增持"评级。