主要观点：
1.公司目前最大主业是酱油，2010年在业内率先提出并坚定实施“淡酱油战略”，认为这一战略的实施可以在中国“再造一个酱油市场”，2012年开始高举高打，年初以来淡酱油主力新品种“面条鲜”爆发增长，预计公司将会继续推出新品更大力度实施淡酱油战略，并且由于淡酱油占比提高而成为行业最佳受益者。
（1）淡酱油完全有别于浓酱油（老抽）。淡酱油是原酿原汁，不添加焦糖色的系列酱油之统称，与传统浓酱油（如老抽酱油）主要用于菜肴着色、适用性非常有限等相比，不仅具有低盐度、低糖度、低色度、低浓度的特点，因而更加营养、美味、健康，且使用方便，可以广泛用于蒸炒煎炸炖焖以及凉拌等各个烹饪环节和菜肴，对使用传统浓酱油下的烹饪工艺、口感、消费习惯、生活方式等，都是一种全新引导，更由于用量大而在市场容量方面将比传统浓酱油放大1-4倍甚至更高；特别是淡酱油的经济效益会非常可观——由于定价高于浓酱油，毛利率也会较高，有利于增加净收益。
（2）公司淡酱油已有系列产品，代表性产品“面条鲜”增长迅猛，今年有望增长100%-120%。目前公司淡酱油产品包括加加生抽、加加儿童酱油、加加蒸鱼豉油、加加面条鲜等，毛利率高于传统的浓酱油4-5个百分点。其中，增长最快的是“面条鲜”。该产品2010年主要在湖南市场通过体验试营销取得成功；2011年销量与收入翻番，2012年一季度部分经销商销售增长一倍多，有的区域一季度已完成相当于2011年全年销量的60%，长沙等地的经销商表示面条鲜全年有望实现100%~120%以上的增长。同时，由于今年淡酱油实施部分品类提价，有望促使全年酱油毛利率和净利率的稳定提高。
（3）通过多层面调研分析，我们预计公司淡酱油会获得极大成功，公司也会因此成为国内酱油企业中最受益淡酱油的龙头。第一，面条鲜作为公司目前高举高打的淡酱油战略的主力品种，过去两年仅在湖南省部分地区销售，今年将会在产能、品质、营销及其他相关资源配臵方面继续全力以赴，依托1200来家经销商共同开拓市场，复制和发扬湖南省内的成功营销经验，在全国范围内实现销售发力；第 二，公司募投项目20万吨酱油将主要用来生产淡酱油中高端产品，为淡酱油战略推进提供产能支持；第三，公司将举全力打造淡酱油主力品种，将覆盖包括北上广深一线城市在内的全国城乡市场；第四，淡酱油产品所带来的收入、利润等综合效益已经占到公司酱油业务的4成以上比重，未来比例有望超过八成甚至更高，公司会成为名符其实的淡酱油龙头和第一品牌。
2.公司另一个主业是“盘中餐”食用油，今年将对最具成长性的茶油业务进行优化定位，推出新品，如运作正常，则有望实现明显增长。（1）茶油为适合人类食用的第一健康油，一旦消费者充分认知，则国内茶油市场空间广阔。主要逻辑在于：
首先，茶油的原材料是茶树的茶籽，最好的工艺是压榨，由于无污染，十分安全，营养健康成分总体好于橄榄油，特别是不饱和脂肪酸含量高达约90%、富含生理活性物质甾醇、生育酚等而优于橄榄油，预防心脑血管疾病的食疗保健作用明显，符合消费升级诉求，成为食用油升级换代的最佳选择；国外权威专家早已明确指出最适合人类营养健康的食用油，第一是茶油，第二是橄榄油，所以，茶油被誉为全世界最好的油、“健康第一油”；其次，尽管国内已有一些企业在做茶油，但还没有形成第一品牌，消费者还需要培育，市场有待开拓，竞争并不激烈，就像公司提出的淡酱油市场一样，基本属于蓝海市场，之中的强势企业会迎来很大空间；第三，可以预见的是，一旦餐饮、居民家庭、个人等消费群体和使用群体达成共识，认知认同茶油功效，则茶油市场将彻底洞开成长空间，商机十分巨大。
（2）公司2012年茶油业务主要看点是推出中端成年人茶油和儿童茶油等新品，或许会有超预期收获。公司茶油业务2010年开始从高端礼品市场入手，主要开展团购，收入即达到数千万，2011年已有可观增长，但由于价格较高而目标群体有所局限，规模效应不很突出。2012年年初以来，公司决策层决定进行优化定位和创新，在高端礼品茶油基础上，开发新品分别定位于成年人和儿童的茶油目标群体，重新包装，主打中高端茶油产品市场，同时实施能够放销量的中端产品战略，预计第四季度新品茶油可以上市。因为只有构建了合理的面向目标消费群体的多层次产品结构，茶油市场的做大才会真正实现；而中高端新品的推出主要针对有一定消费基础的家庭、个人以及餐饮市场，并且多渠道销售，这会形成一个规模、价格、效益、品牌等多方面都会产生巨大效果的市场。换句话说，定位的改变、新品的推出，加之有效的营销等，中高端茶油市场将会有效形成，有望给公司茶油业务带来更大成长空间。
（3）对于未来的茶油主业，公司有信心将茶油业务发展成为另一个主业，做大做强。赋予公司确立大力发展茶油业务的信心主要来自以下几个层面：其一，通过2011年以来一年多的摸索和体会，公司管理层已经基本掌握了茶油市场的整个产业链，相关的投资、风险、成本、收益、产品定位与销售等各方面的思考都基本成熟，可能会少走弯路，快速占领行业制高点，打造国内茶油第一品牌；其二，公司将依托湖南作为中国茶油林主要基地的优势，逐年扩大自有、协议、合作、参股基地规模，远期目标为百万亩级别，将会在原材料掌控方面处于强势地位；其三，在广告投放、消费者培育、茶油知识科普等方面狠下功夫，多渠道营销，全国主要市场全覆盖；其四，随着种植技术的提升，茶油亩产量有望从6-10公斤猛增至50公斤左右，有的甚至到70公斤，增长了5倍以上，从而有效降低成本和价格，扩大消费群体；第五，公司资金实力雄厚，IPO超募资金近5亿元，可以打造很多原料基地、做更多针对性宣传普及工作，即便需要再融资，公司也可以凭借资源优势，在资本市场和货币市场两个市场均可享受融资便利；第六，公司本身在创新、营销和整合资源等方面具备明显优势，即便有短期的不利因素，也会有相应的应对措施。
3.公司属于酱油行业的创新领跑者，行业规模第三，各类资源丰富，现金充沛，将抓住难得的发展机遇，实施逆势扩张战略，或许下半年就会形成诸多超预期利好，进入内生性快速增长与外延加速扩张双轨道。
（1）国内经济增速下滑，货币政策紧缩较多，导致流动性缺乏，一些中小企业将放缓增长步伐，给龙头公司、强势企业带来兼并收购、参股、合作等新机遇。中国经济进入降速与结构转型并存周期，淘汰落后产能、小规模企业、不安全生产企业或问题企业是大势所趋，甚至有些有一定规模和效益的企业也出现资金周转不灵等情况，迫切需要各方面的支持与合作，这对于那些产业链完善、产品与营销强势、资金实力雄厚的龙头企业来说，应该是一个很好的发展机遇。
（2）目前也是调味品行业包括酱油、醋及酱料等子行业、茶油以及相关上下游行业的一些企业日子并不好过的时候，这些企业或者需要补充流动资金、或者需要新的营销与市场推广规划，或者需要新的合作伙伴等等。这客观上为公司提供了逆势扩张大机遇。
（3）公司各方面优势突出，具备了逆势扩张的多项条件，有的已取得一定进展。公司于2012年1月6日上市，超募资金达5亿元之巨。公司本来就极具创新、营销、竞争等多项优势，近期募投项目20万吨酱油和1万吨茶油处于初步建设阶段，完全有时间和精力来思考和进行逆势扩张的事情。在融资方面，公司与几大银行均是好伙伴，形成了间接融资与直接融资“双通”的便利，增添了扩张所需资金来源的信心。公司或将考虑采取合作、投资、并购、参股等一切可能的形式，在大豆种植基地与茶油林基地建设，以及食用油、油脂、酱油、醋业等现有业务领域寻求机遇，甚至向这些业务以外的其他领域拓展，而地域方面有可能是湖南本省，也可能是其他省份，更有可能将触角伸向国外同行，在实业和资本两个市场实现互动，我们预计不久会有实质性的进展。
4.公司近期处于蓄势待发阶段，近一两年基本处于持续加速发展周期，2014年极有可能进入爆发式增长新阶段，创造酱油与食用油行业奇迹。
（1）目前公司总体正在“蓄势”。主要表现是：IPO 项目正在逐步建设、新产品开发设计基本完成、品牌力度正在提升、市场布局正在逐步完善、一些费用可能会增长。我们预计到2013年，公司的主业成长性会由于产能未能全部达产、费用投入较多等因素，不会像一些白酒强势企业那样高而迷人，但作为美味第一必需品阵营的龙头企业，达到30%甚至高一些的增速具有很高的概率。
（2）公司具有大手笔策划与实施“投入—产出（回报）”长期规划的成功经验，目前的蓄势正是为了将来的爆发。公司曾经参与央视黄金广告段招标，在酱油行业屈指可数，用高达4000多万元的年亏损额换得了全国性品牌和多年的持续较高增长，在投入与回报上实现“退一进二、进三、进五……”。目前公司正在思考这样的战略战术安排：为了获得未来更大的发展空间，也许会有大策划、大手笔投入，此举虽然会增加费用，但很有可能会缔造2014年及其以后若干年的持续爆发式增长格局。
（3）四大动力将促成2014年公司爆发式增长。动力之一来自IPO 项目达产形成的产能与收入利润扩张。
公司IPO 项目主要是20万吨酱油和1万吨茶油，两个项目将会在2014年完全达产，公司已经做好相应的市场推广与销售准备，完全消化产能，可以预期2014年全年可享受达产带来的收益；动力之二是公司将可能通过兼并收购、合作、参股等方式形成的收入与利润规模将会更加丰厚；动力之三，也是最重要的动力，是公司致力于通过产品创新带动理念创新，形成新的消费习惯和生活方式，这是大企业持续爆发式增长的核心因子。公司的理念是：通过不断宣传和推广淡酱油来改变和创新人们的烹饪习惯和口感感官；通过宣传和推广全球最健康健脑的茶油来改变人们的食用油观念和生活习惯。历史上凡属于致力于打造新的生活习惯和生活方式的企业，只要真正符合消费者需求，都取得了巨大成功，食品饮料行业诸如可口可乐、百事可乐、王老吉、娃哈哈、伊利股份、蒙牛乳业，餐饮业的麦当劳、肯德基、全聚德，其他行业如苹果手机等等都是如此。因此，我们对公司未来的持续提速发展充满信心，特别是对2014年开始的爆发性增长充满期待。
结论：
公司属于酱油与食用油行业内极具战略、工艺、技术、产品、营销等创新能力的优秀者和成功者，并以致力于提倡和开创新生活习惯与新生活方式为荣，成为凭借“两油”创造健康新生活的典范，未来三年将呈现提速并爆发增长的态势，成为食品饮料特别是调味品行业的靓丽新星，成为重点经营的子行业第一品牌和龙头。
业绩预测与评级：
基于对公司战略、战术、理念、技术、产品、营销、市场等多方面创新能力的了解和理解，对公司综合管理能力的认可，以及公司作为酱油第一股、健康第一油在资本市场中的特殊定位的认同，并考虑到公司IPO项目20万吨淡酱油和1万吨茶籽油及新筹建基地陆续达产，在行业内外、湖南省内外乃至国外的逆势扩张等积极因素，我们预计2012-14年净利润增速约31%、35%和54%，EPS（全面摊薄）约1.08元、1.46元和2.25元，对应PE约19倍、14倍和9倍，给予2012年与调味品平均市盈率比较接近的30倍PE、目标价33元估值预期，与当前股价相比还有60%左右提升空间，继续强烈推荐。