我国酱油和食用油人均消费量较低

    我国酱油人均消费量为4.45升，低于日本和台湾，发展空间广阔。行业CR4为30%，第2-4名差距较小。我国植物油人均消费量约20公斤，略低于全球平均水平，与欧美发达国家还有很大的差距。目前，我国植物油消费以大豆油、菜籽油和棕榈油为主，三者消费量占植物油总量的83%，主要消费品种被益海嘉里和中粮所垄断，中小企业借助玉米油、茶籽油开拓市场。

    公司是酱油行业龙头，食用油行业弄潮儿

    加加年产酱油20万吨，位居行业前四，产品主要销往华东和华中。20万吨优质酱油项目投产后，公司与竞争对手的差距将会显著缩小。公司食用油年产量5万吨，超过中国玉米油和西王食品，是小油种中的龙头企业。1万吨茶油项目投产后，公司在小油种的规模将进一步提升。

    品牌、渠道双轮驱动

    公司旗下酱油品牌“加加”在全国拥有较高的美誉度，精心培育多年的“盘中餐”牌小包装油也已经在湖南、江西等地具备较高的知名度。公司致力于传统渠道的精耕细作，营销网络已经覆盖全国80%以上的县。面对酱油和食用油行业的激烈竞争，公司制定了淡酱油策略，推出了茶油这一高端产品，在品牌和渠道的驱动下实现了较快的发展。

    募投项目缓解产能瓶颈

    公司拟非公开发行6000万股，募集项目需资金6.3亿。公司的募投资金将用于年产20万吨优质酱油项目以及年产1万吨优质茶籽油项目。近3年，公司酱油业务的产能利用率在100%以上，募投项目将极大地缓解公司的产能瓶颈，满足市场旺盛的需求，提升市场份额。

    风险提示

    油脂价格波动风险，食品安全风险。

    公司合理估值在28.16元~32.00元

    我们预测2011-2013年公司每股收益分别为0.98、1.28和1.70元，给予其2012年22-25倍市盈率，对应合理估值为28.16-32.00元。