首次覆盖，目标价 17.45 元，评级“增持”。随着数字化在各行各业的加速渗透，公司业绩有望保持持续稳定增长。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.57、0.76、1.02 元，综合考虑 PE、PS 估值法取平均值，公司目标价为 17.45 元，对应 2021 年 23.04 倍 PE。首次覆盖，评级“增持”。

    　　数字化浪潮促使软件外包客户拓展至传统行业。高新技术行业本身就与 IT 技术息息相关，其 IT 需求在过去几年已得到了较好得满足，行业整体数字化水平高，当前数字化的应用领域正向零售、工业、物流等传统行业深入。传统行业转型刚刚拉开序幕，未来还需要持续的数字化投入，增长空间广阔。

    　　毛利率下行压制估值水平，但下行空间有限，且存在反转机会。公司收入实现了十年十倍的增长，但市值没有，我们判断是市场质疑在人均薪酬走高的背景下公司的持续盈利能力。首先公司的人均收入开始和人均薪酬同步上升，这是毛利率见底的信号，另外毛利率下行的另一大原因是客户行业结构改变，存在修复的机会。

    　　行业结构改善+创新业务试点，毛利率回升可期。未来公司的毛利率由两大上行动力，一是客户行业结构的改善，二是创新业务的发展，若毛利率反转公司将迎来业绩的高增长以及估值的修复。

    　　风险提示：传统行业客户拓展不及预期，疫情影响超预期