事件：博彦科技发布2014年半年度报告，实现销售收入71,316.24万元，同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28万元，同比增长39.24%；实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35万元，同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。

    业务结构调整卓有成效，升级转型得到印证：中报收入同比增长12.1%，但扣非净利润大幅增长39.2%，收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略，有意控制低端外包业务的发展，所以在考虑泓智信息和TPG合并后，公司员工数仍然由年初的7640人下降到7354人。从业务类型来看，外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%，而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%，并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%，印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG后，半年度综合毛利率略下降0.25ppt，但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt，我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。

    下游行业分布更加均衡优化，金融业务占比大幅提升：上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上，截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG等后，金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%，特别是金融业务，考虑泓智信息并表，我们预计全年的收入将达到3个亿左右，横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节，拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户，在金融IT爆发大环境下将快速发展。

    强烈推荐-A评级：公司外延战略将持续推进，预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元，现价对应14/15/16年仅30倍/22倍/16倍PE，业务升级转型将获得估值提升，目标价45.6元。

    风险提示：整合不达预期。