近期我们走访了公司。公司正积极谋求向行业解决方案提供商转型,3月以来持续的收购显示公司的决心。我们预计公司在银行IT领域有望率先取得突破,而车联网领域亦值得期待。建议关注持续收购对股价的刺激作用,特别地,优秀的收购标的有助于强化市场对公司转型的预期,从而有望迎来估值及业绩双提升,建议逢低配置。

    投资要点:

    积极谋求向行业解决方案提供商转型的外包公司。对美日的离岸外包是公司的传统业务,受限于人力成本的提升,低端外包的业务的利润空间被挤压,对此,公司一边让传统业务向高附加值的外包业务延伸,一边谋求向行业解决方案提供商转型。

    持续收购彰显公司转型决心。今年3月,公司连续收购了金融IT解决方案提供商上海泓智(全资,9000万元)以及美国商业智能公司TPG(全资,1.4亿),显示公司在转型上早有绸缪并已进入落地阶段,预计年内仍有进一步收购扩张的可能;

    传统客户收入稳定增长,金融及车联网子行业高景气度值得期待。从转型的方向来看,公司在金融IT,尤其是银行IT领域已有多年的项目实施经验,产品包括招商及平安等银行的核心系统开发,同时借助上海泓智的经验优势,未来公司有望在银行IT领域率先取得突破。此外,公司在车联网领域也已有多个实施案例,客户包括福特、博泰、元征等。我们预计,未来2~3年银行IT及车联网子行业的高景气度将持续,公司的传统业务及转型方案提供商皆有望受益于此;

    客户结构改善+转型解决方案,人均创收仍有翻番空间。13年公司的人均创收为17.4万元,处于行业平均水平,相比印度企业以及国内的海隆、中讯等企业,仍有翻番的空间。我们认为公司的人均创收有望来自两个方面:(1)客户结构的改善,未来公司的客户将集中于高附加值业务,专注于微软、惠普、野村等优质客户,而如华为等人均创收较低的客户则已经剥离;(2)转型解决方案提供商,未来软件开发的产品化程度将逐步提高;

    推荐评级,关注持续收购对股价的刺激作用。特别地,优秀的收购标的有助于强化市场对公司转型的预期,从而有望迎来估值及业绩双提升。预计14-16年EPS 1.05/1.48/2.05元,对应PE为31/22/16倍。同时结合外包企业及银行IT解决方案提供商当前的估值水平,首次给予目标价41.81元,对应14年EPS 40倍,建议逢低配置。

    风险提示:汇率风险、人工成本上升过快、外包需求低于预期、转型进度低于预期。