简评

    大展并表导致今年业绩持续增加

    公司去年八月收购大展，从三个方面给公司带来变化：一是大展具备较多的日本客户，从而使得公司业务的区域结构更加均衡，并将呈现美国、日本、国内三足鼎立的格局，这将增强公司抵抗单一地区经济风险的能力，使得业绩更稳健；二是大展的客户以制造业居多，特别是消费电子的制造。通过这次收购，有助于完善公司的下游客户布局，形成业务协同效应。三是则直接增厚公司业绩。由于公司去年在四季度才实现并表，我们预计大展今年为公司贡献利润3522 万元。算上并表因素，我们认为公司今年业绩将会持续增加。

    在岸外包提速，内生增长力量加强

    据服务外包研究中心测算，我国离岸和在岸业务量的实际比例大概在1：4 左右，以2011 年我国离岸外包执行金额238.3 亿美元测算，在岸外包金额将达到近千亿美元。近几年，随着中国经济的发展，其内在的IT 信息服务需求正在加速释放。近几年，博彦科技也更加关注国内IT 信息服务外包市场，依托丰富的离岸外包经验和对相关行业的深入理解，公司积极拓展国内客户，目前在金融和互联网领域积累了如华夏基金、平安保险以及阿里巴巴、腾讯和百度等业内具有极强品牌号召力的客户，并有可能向能源和医药等领域渗透。目前博彦已经成为部分公司的第一大外包供应商，其技术实力正在得到国内企业的认可。我们认为在国内在岸外包提速背景下，公司内生增长力量也在增强。

    人均产出持续增加，公司高管增持彰显足够信心

    目前国内外包企业人均单产在2 万美元左右，而印度外包强国的人均单产为5 万美元左右。差距较大。目前，公司的外包业务更多的是属于低附加值的外包服务，因此其人均产值也不算高。根据2011 年年报，博彦的人均单产也就在14 万左右，远远低于国外同行业公司。但我们我们认为随着公司产业链不断的完善，公司向高端服务外包转移的空间较大，加上公司业务线的调整以及云平台的搭建，博彦的人均产值将会不断增加。

    此外，公司核心管理人员及业务骨干在一月份完成对公司股票的增持，总计买入182.1 万股，占公司现有股票1.21%，买入成交均价在17.24 元/股至18.08 元/股。在目前谈减持“色变”的市场环境下，这一增持行为无疑显示出了他们对于公司发展的信心。

    并购成为公司发展战略

    前几年人力成本的上升导致外包企业利润空间的挤压，由此造成服务外包产业的升级、转型和分化。近两年业内并购案例持续增加，行业集中度呈现上升态势。在此背景下，博彦在上市后，依托资本市场优势，并购正在成为公司发展的战略之一。目前，公司在并购策略上主要从四个维度来考量：一是丰富产业链，比如前端咨询、后端集成以及运维等；二是覆盖更多行业，如大展的并购；三是围绕供应商的整合，四是投向海外。

    云平台降低公司成本

    与传统的开发测试模式不同，云计算时代强调的是任何人，在任何地点都可以进行开发和测试，代码编写、协作、调试、测试、部署、运行都在云端完成。从根本上说，它消除了开发测试的局限，再也不用忍受有限物理资源约束。目前公司在武汉的测试云平台已经开始运行，这将改变公司之前要投入大量人员进行相关测试的模式，帮助公司降低资本支出和运营开支，进一步提升人均产值。

    盈利预测与估值

    我国外包 “十二五”规划提出，离岸外包业务执行额年均增长40%，2015年达850亿美元。公司的内生与外延增长都处在一个很好的时期，对于不同业务的梳理，人员的增加与人均产出的提升，云平台的开发利用为公司带来高增长动力，行业拓展进一步打开市场空间，我们看好公司在外包行业的行业与客户经验，品牌优势，预计公司12/13/14年的净利润为1.02/1.56/2.10亿，同比增长42%/53%/35%，EPS为0.68/1.04/1.40元，维持“买入”评级。按照目前2013年25倍PE，我们上调公司目标价至26元。