投资要点

    欧美系外包队伍中的快进者：公司成立于 1995 年，专业从事 IT 服务外包，主要针对欧美市场，2010年营业收入 4.3 亿元，净利润 5531 万元。公司离岸业务主要以产品开发、测试及全球化服务为主，是公司的主要利润来源；在岸业务主要以提供 IT应用解决方案的咨询、开发及实施维护服务，是公司未来重要的发展方向。

    欧美客户主要集中在科技类企业：公司的主要客户集中在欧美科技企业，2010 年微软占其收入比重37%，惠普占比 22%，柯达与谷歌分别占比 3%。目前微软的发包量仍在温和上升；惠普近年来积极转型 IT 服务公司，软件业务占比逐年提升，我们预计该部分的发包量将保持稳定增长；柯达转型失败，业务受重创，我们对其发包量的持续性持谨慎态度。

    国内客户集中在华为及金融企业：公司在国内的客户主要是华为。2011年华为总的外包量是 30亿，主要由文思创新（6-7 亿元） 、软通动力（7-8 亿元） 、中软国际、博彦科技（1亿元）等获得。由于华为在2012 年初参股中软国际，我们预计华为未来将重点扶持主要供应商，尤其是参股公司，博彦科技在华为体系的业务放量存在不确定性。近年来，公司积极开拓了国内其他客户，华夏基金、平安集团等金融企业未来的业务放量值得关注。

    人员有所增长，加薪压力存在：2011 年公司总人数 5000 人左右，北京 2000 人，上海 1000 人，深圳800-900人，西安 400-500人，武汉 400-500人，往 2线城市转移的趋势明显。目前公司的开工率还处于景气高点，考虑到公司今年所面对的下游客户需求的不确定性，扣除掉外包行业 15%的自然流失率，我们预计 2012 年人员的净增长在 10%；过去 2 年是整个 IT 服务行业加薪的大年，我们预计今年整体加薪幅度将有所减弱，在 10%附近。

    盈利预测与投资建议：外包行业是个长跑过程，也是人力密集型产业，需要公司细腻的管理、扎实的实施能力，丰富的行业经验。目前服务欧美系的外包企业普遍进入到外延式扩张阶段，我们认为公司有望借助上市后的资源优势，理顺机制，加强服务渠道的建设，在需求下行的行业周期中获得更多的市场份额。我们预计 2011-2013 年的 EPS 为 0.72 元、0.89 元、1.11 元，对应的动态 PE 分别为 28 倍、22倍、18倍，考虑到整体市场估值，短期首次给予“中性”的投资评级。

    风险提示：华为介入外包对行业整体造成价格压力，导致毛利率下滑。