【投资要点】

    　　2026 年Q1，公司实现营业收入126.8 亿元，同比+2.8%；实现归母净利润21.2 亿元，同比+35.0%；实现扣非归母净利润19.5 亿元，同比+15.5%。一季度毛利率24.34%，同比+2.66pct，净利率16.70%，同比+3.99pct，同比均显著提升。一季度期末经营活动现金流22.11 亿元，同比+38.31%，实现大幅改善。

    　　地缘政治冲突频发，全球烯烃产能加速出清。2025 年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic 统计，2022 年以来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700 万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780 万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2025 年启动行业重组路线图，并于2026年2 月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P 统计，由于霍尔木兹海峡的有效关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026 年全球乙烯产量可能减少约2200 万吨，相当于2025 年全球产量的12%。

    　　油价中高位震荡，公司烷制烯烃路线具备护城河优势。原料方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头 Energy Transfer 长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。运力方面，构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。受中东局势影响，油价大幅走阔，石油路线成本承压。据百川盈孚，截至2026 年3 月底，乙烯出厂价10200 元/吨，年内涨幅约65%。石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解毛利润分别为-3079/+836/+4530 元/吨，烷烃工艺路线优势明显。

    　　公司持续推进多项高端产能扩建，巩固一体化产业优势。2025 年，公司年产8 万吨新戊二醇、年产9 万吨丙烯酸项目投产，年产30 万吨高吸水性树脂、年产26 万吨芳烃联合装置等重点项目正加速建设中。

    　　连云港石化高端新材料项目（含年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 等装置）在建工程账面余额达25.3 亿元，较年初大幅提升，扩产进度稳步提升中。公司将在轻烃产业链基础上，进一步扩大丙烯酸及酯产业链、α-烯烃及 POE 产业链、高端聚烯烃等具有竞争力产品的全产业链建设，最终将形成行业领先的一体化产业链。

    　　【投资建议】

    　　中东局势对石化产业原料及产品供应影响下，公司的轻烃裂解路线有望持续受益。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为547.71 亿元、593.54 亿元和644.49 亿元；归母净利润分别为77.87 亿元、85.51 亿元和93.68 亿元，对应EPS 分别为2.31 元、2.54 元和2.78 元，对应PE 分别为12.97 倍、11.81 倍和10.78 倍（以2026 年4 月14 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期风险；

    　　新项目建设不及预期风险；

    　　原材料和产品价格大幅波动风险；

    　　地缘政治反复扰动风险。