卫星化学发布一季报，2026 年Q1 实现营收126.77 亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17 亿元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非净利19.54 亿元（yoy+15.47%）。公司Q1 业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28 年归母净利预测，并维持“增持”评级。

    　　26Q1 净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润3 月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2 月景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1 经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1 乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别-214/-748 元/吨，环比分别+755/-505 元/吨。

    　　26Q1 公司毛利率为24.34%，环比25Q4 下降2.92pct。26Q1 公司产生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4 环比增长7.75 亿元。

    　　美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4 月10 日，乙烯价格较2 月底增长101%，乙烷价格较2 月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680 元/吨，盈利能力已大幅改善。C3 方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH 盈利仍有承压，截至4 月10 日，丙烯-丙烷价差较2 月底-635 元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2 月底+94%，价差增长3796 元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28 年归母净利润为85/90/93 亿元（前值76/86/89 亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS 为2.53/2.68/2.76 元。参考可比公司2026年Wind 一致预期16xPE，给予26 年16xPE，目标价40.48 元（前值33.60元，对应26 年15xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险。