事件描述

    　　公司公布2025 年第一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入123.29 亿元，同比增加40.03%；归母净利润15.68 亿元，同比增加53.38%；扣非后归母净利润16.92 亿元，同比增加59.17%；经营活动现金流量净额15.99 亿元，同比增加141.91%。

    　　事件评论

    　　2025Q1 乙烷采购价格环比提升，C2 链盈利环比下滑。原料端—2025Q1 乙烷MB 价格为205 美元/吨，环比四季度163 美元/吨上涨26.20%，其中1-3 月乙烷MB 价格均值分别为200 美元/吨、197 美元/吨、217 美元/吨，但考虑到将近2 个月左右的运输周期，2024 年11 月-2025 年1 月MB 均价为179 美元/吨，因此2025 年一季度实际原料采购价格环比前三月（2024 年8 月至2025 年10 月）的129 美元/吨上涨38.56%，2024 年12 月以来原料价格上涨对成本影响在2025 年一季度体现。产品端—2025Q1 乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6279、8474、4658、6967 元/吨，分别环比变化+1.28%、-3.50%、-0.90%、-0.38%。2025Q1 乙烯-乙烷实时价差均值2661 元/吨，环比下降10.67%，但考虑运输周期价差均值2902 元/吨，环比下降12.33%。公司已投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。

    　　2025Q1 丙烷原料价格下滑，产品端丙烯酸及酯价差改善。2025Q1 丙烷价格为626 美元/吨，环比四季度639 美元/吨下降2.1%。从产品端来看，得益于丙烯酸及酯价格大幅上涨，价差环比显著改善，公司主要产品丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸、聚丙烯-丙烯价差环比变化30.0%、29.2%、20.8%、-28.3%。公司为了进一步提升丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，2024 年7 月陆续实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功。

    　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链、补链、延链的策略，新增80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7 月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。

    　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为64.5 亿元、95.2 亿元、122.6 亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价PE 分别为10.0X、6.8X、5.3X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。