投资要点

    事件：公司发布2024 年三季度报告：实现营业收入322.8 亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9 亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9 亿元（同比+20.5%）。其中，2024Q3 实现营业收入128.8 亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4 亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5 亿元（同比+32.0%，环比+58.3%）。业绩符合我们预期，2024Q3 毛利率为23.6%（同比+2.6pct，环比+3.0pct），净利率为12.7%（同比-1.6pct，环比+3.0pct）。

    C2 原材料乙烷价格环比下降，板块盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024Q3 乙烷均价124 美元/吨（环比-20 美元/吨）。产品端：2024Q3，公司乙烷下游主要产品价差环比提升，其中乙烷/乙二醇/环氧乙烷价差环比+54/+22/+118 元/吨，增厚公司C2 板块业绩。

    新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2 方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266 亿元，公司预计该项目将于2025 年底建成，2026 年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024 年下半年完成项目开工等手续办理，2026 年底建成，2027 年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。2）C3 方面：卫星能源三期 80 万吨多碳醇项目一阶段投产，实现 C3 产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。3）产业链配套方面：公司新增8 艘ULEC 乙烷运输船舶租赁，为后续项目的原料供应提供有效运力保障。

    盈利预测与投资评级：基于C2、C3 板块当前景气度情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别 54、64、90 亿元。按2024 年10 月24日收盘价，对应PE 分别12、10、7 倍。看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动