卫星化学10 月21 日发布三季报：Q3 实现收入128.7 亿元，同环比+9.9%/+21.5%，归母净利16.4 亿元，同环比+2.1%/+58.4%。前三季度公司实现收入322.8 亿元，yoy+0.7%，归母净利36.9 亿元（扣非后40.9 亿元），yoy+7.6%（扣非后yoy+20.5%）。公司Q3 业绩同环比增长，超出我们的前瞻预期（15.0 亿元），主要系Q2 集中检修后装置复产。考虑公司新项目陆续投产放量，未来业绩有望进一步增厚，维持“增持”评级。

    　　产品景气回升叠加成本低价助益，Q3 毛利率同环比显著提升据百川盈孚，功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG 价格24Q3 均价0.66/0.89/0.69/0.47 万元/吨，同比+3.1/+2.3/+0.9/-0.9%，高分子材料板块PP/PE/聚醚24Q3 均价0.76/0.84/0.86 万元/吨，同比+0.4/+1.3/-0.1%；另据金联创/彭博，24Q3 丙烷CFR 和美湾乙烷均价同比+3.8/-46.6%至656美元/吨和15.7 美分/加仑，三季度产品景气整体小幅改善，成本端乙烷低价亦有所助益，叠加Q2 集中检修后装置复产，公司综合毛利率同环比+2.6/+3.0pct 至23.6%，期间费用率同环比+0.9/-0.2pct 至7.6%。

    　　产品景气有望进一步修复，原材料价格维持相对低位据百川盈孚， 10 月21 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.63/0.89/0.77/0.83/0.68/0.46/0.87 万元/ 吨， 较季初+2.2%/-6.6%/+0.7%/+0.4%/+8.4%/+14.2%/-13.3%，我们认为伴随需求修复以及供给格局逐步优化，行业景气仍有望进一步改善。另据金联创/彭博，10 月18 日丙烷CFR 和美湾乙烷价格为668 美元/吨和20.8 美分/加仑，较季初+1.1%/+3.5%，成本端原材料价格仍维持相对低位。

    　　多碳醇项目建成投产，高端新材料长期成长性可期据公司公告，公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段于7 月顺利建成投产，实现了C3 产业链的耦合闭环；同时，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨/年（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨/年、聚α-烯烃3 万吨/年等，长期成长性可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑24 年下半年以来C3/C2 产品景气复苏低于此前预期，我们预计公司24-26 年归母净利润54/62/77 亿元（前值57/62/76 亿元），同比增速为+13.0%/+15.1%/+24.4%，对应EPS 为1.61/1.85/2.30 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均10.3xPE，考虑公司气头烯烃领域成本优势，给予公司25 年11.0xPE，目标价20.35 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。