核心观点

    　　24H1 卫星化学实现营收194.0 亿，同比-5%，归母净利20. 6 亿，同比+13%；其中Q2 营收106 亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2 归母净利10.4 亿元，同比-8%；H1 毛利率为21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为92.5/54.9/3.6/43.1 亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。

    　　公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报： 24H1 公司实现营收194.0 亿，同比-5%，归母净利20.6 亿，同比+13%；其中Q2 营收106 亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2 归母净利10.4 亿元，同比-8%

    　　简评

    　　Q2 完成例行检修，业绩整体稳健

    　　24H1 公司实现营收194.0 亿，同比-5%，归母净利20.6 亿，同比+13%；其中Q2 营收106 亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2 归母净利10.4 亿元，同比-8%；H1 毛利率为21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为92.5/54.9/3.6/43.1 亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。

    　　乙烷价格低位运行支撑公司盈利，新项目打开长期成长从24Q2 具体产品上看，C3 链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为5097、6898、6496、9248、7866 元/吨，同比+6%、+4%、+9%、+7%、+6%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为782、1578、344、838元/吨，同比-14%、+12%、-35%、-6%。 C2 产业链：乙烷、乙烯均价分别为143、874 美元/吨，同比-7%、+4%，HDPE、LDPE、EO、MEG均价分别为8450、10040、6882、4465 元/吨，同比+4%、+12%、6%、+10%；乙烯价差为689 美元/吨，同比+7%，HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为1282、2872、1434、3013 元/吨，同比-13%、+26%、+2%、+17%。其中，24Q2 乙烷均价为20 美分/加仑，折146 美元/吨， 7月中旬以来，乙烷价格在17 美分/加仑上下波动，维持中低位；Q2 布油均价85 美元/桶，7 月以来也在80 美元以上运行，油气价差支撑公司C2 链盈利，看好例行检修结束后Q3 稳定生产下带来的盈利中枢提升。此外，公司规划266 亿建设的α-烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。

    　　风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（ 4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为60.9、72.6、95.7 亿元，EPS 分别为1. 8 元，2.2 元、2.8 元；对应PE 分别为9.9X、8.3X 和6.3X。