事件:

    2024 年7 月18 日，卫星化学发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入194.00 亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56 亿元，同比增长12.51%；加权平均净资产收益率为7.81%，同比减少0.10 个百分点。销售毛利率21.08%，同比增加3.57个百分点；销售净利率10.58%，同比增加1.38 个百分点。

    公司2024Q2 实现营收105.96 亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；实现归母净利润10.33 亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；ROE 为3.92%，同比减少1.14 个百分点，环比减少0.01 个百分点。销售毛利率20.60%，同比增加1.98 个百分点，环比减少1.06 个百分点；销售净利率9.74%，同比减少0.97 个百分点，环比减少1.85 个百分点。

    投资要点:

    乙烷价格低位震荡，2024 年上半年利润增长2024 年上半年公司实现营业收入194.00 亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56 亿元，同比增长12.51%。

    分板块看，2024 年上半年公司功能化学品实现营收92.47 亿元，同比-12.73%，毛利率17.28%，同比增加2.62 个百分点；高分子新材料实现营收54.88 亿元，同比-2.11%，毛利率28.80%，同比增加1.06 个百分点；新能源材料实现营收3.57 亿元，同比+217.46%，毛利率21.33%，同比减少11.16 个百分点；其他业务实现营收43.08亿元，同比+7.22%，毛利率19.40%，同比增加10.27 个百分点。

    期间费用方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.17%/4.10%/2.83%，同比-0.02/+0.01/+0.56/+1.08pct。

    2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.15 亿元，同比下降26.50%，据公司2024 年半年度报告，公司2024 年上半年利润增加2 亿元，折旧摊销增加3.8 亿元，但同比去年存货增加减少现金流12 亿元，应收应付项目变动减少现金流3.6 亿元，导致经营性现金流同比减少7.6 亿元。

    检修影响下Q2 盈利仍显韧性，多重利好看好三季度业绩增长2024Q2，公司实现归母净利润10.33 亿元，同比-1.03 亿元，环比+0.10 亿元；实现毛利润21.84 亿元，同比+2.11 亿元，环比+2.77亿元。2024 年二季度公司主要原材料乙烷价格维持低位震荡，而产品价格在原油高价支撑下略有上涨，产品价差有所扩大。据wind 及Bloomberg 数据，2024Q2 乙烷均价为141 美元/吨，同比下降6.50%，环比微增0.25%；聚乙烯均价为9558 元/吨，同比+4.43%，环比+1.47%，价差为6841 元/吨，同比+5.11%，环比+0.57%；环氧乙烷均价为6892 元/吨，同比+4.66%，环比+3.67%，价差4855 元/吨，同比+5.48%，环比+3.61%。但受到丙烷价格高位震荡影响，丙烯酸及聚丙烯等利润下降。据wind 数据，2024Q2 丙烷均价为631美元/吨，同比+16.83%，环比+1.63%；丙烯酸均价为7866 元/吨，同比+5.65%，环比+2.62%，价差3983 元/吨，同比-5.80%，环比+2.85%。期间费用方面，2024Q2 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/1.20/4.01/2.65 亿元，同比-0.06/-0.17/-0.31/+2.05 亿元，环比+0.07/+0.13/+0.07/-0.18 亿元。2024Q2 公司公允价值变动净收益为-1.86 亿元，同比-2.34 亿元，环比-1.45 亿元，主要系交易性金融负债收益减少。

    据wind 及Bloomberg 数据，2024 年二季度以来（截至2024 年7月13 日），乙烷价格仍维持低位震荡，均价为117 美元/吨，同比-44.55%，环比-17.34%；产品端聚乙烯均价为9550 元/吨，同比+4.26%，环比-0.08%，价差为7003 元/吨，同比+20.54%，环比+2.37%；环氧乙烷均价为6721 元/吨，同比+7.72%，环比-2.48%，价差为4811 元/吨，同比+29.08%，环比-0.90%。C3 方面，截至2024年7 月18 日，丙烷均价为657 美元/吨，同比+5.16%，环比+4.10%，丙烯酸价差为3845 元/吨，同比+2.76%，环比-3.48%。二季度公司全资子公司连云港石化及平湖石化部分装置检修完成并进行了技术优化，同时公司80 万吨多碳醇项目一阶段装置开车成功，看好公司三季度利润增长。

    多项目有序推进，看好公司长期成长

    2024 年7 月16 日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3 一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3 产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及 配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

    盈利预测和投资评级

    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为485、509、632 亿元，归母净利润分别为60.37、70.11、94.99 亿元，对应PE 分别10.03、8.63、6.37 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。