事项：

    　　公司发布24 年中报， 24Q2 实现营收105.96 亿元， 同比/ 环比分别-2.53%/+20.34%；实现归母净利润10.33 亿元，同比/环比分别-8.51%/+1.06%；实现扣非归母净利润11.71 亿元，同比/环比分别-0.23%/+10.19%。

    　　评论：

    　　Q2 产品盈利稳步修复，检修完成助力实现降本增效。从C3 产业链来看，24Q2主要产品价格稳步上行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别+3%/+14%/-1%，价差环比分别+33%/+49%/-58%，聚丙烯与丙烯酸价差均有明显修复，丙烯酸丁酯价差受丁醇价格上涨影响有所收窄。公司于24 年6 月份完成了平湖石化32 万吨丙烯酸/30 万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造，装置运行效率和生产稳定性进一步增强。从C2 产业链来看，24H1连云港石化实现净利润约12.31 亿元，同比下滑10.4%，主要系连云港石化一阶段的检修影响部分产量。24Q2 以来，主要产品价格及盈利持续回升，其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺二季度均价环比分别+4%/-2%/+2%/+0%/+6%/+7%/+2% ， 价差环比分别+32%/+7%/+53%/-15%/-2%/+12%/+1%。公司于24 年5 月完成连云港石化80 万吨聚乙烯/73 万吨环氧乙烷/91 万吨乙二醇及配套原料装置的检修，并进一步完成技术优化目标，降低生产成本。24Q2 公司实现销售毛利率20.60%，同比/环比分别+2.0/-1.1pct；实现销售净利率9.74%，同比/环比分别-1.0/-1.9pct。二季度期间费用率约7.7%，环比减少1.5pct，财务费用进一步降低。随着公司主要装置的检修完成及技术优化升级，预计后续公司营收及利润有望实现稳步增长。

    　　乙烷供应维持宽松，C2 产业链景气有望延续。进入24 年，乙烷价格持续回落，24Q2 乙烷均价约19.2 美分/加仑，同比/环比分别约-8.3%/-0.1%，7 月份以来进一步降至17 美分以下。按照公司连云港石化基地250 万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量则约325 万吨，乙烷价格每下降1 美分/加仑则有望带来约1.7 亿元的成本改善。据EIA 预测，2024 年美国乙烷净出口量约50 万桶/天，较2023 年增加约3 万桶/天，而乙烷产量预计将较2023 年增加10 万桶/天，考虑到美国本土暂无新增裂解设施，则乙烷供应有望进一步趋于宽松，并带动乙烷价格维持相对低位。我们预计24 年公司仍将受益于C2 产业链的景气上行，并带来利润端的持续增长。

    　　产业链布局持续完善，新增产能构建未来成长新动能。C2 方面，公司已完成6 艘新增VLEC 船舶的租赁协议签署，美国合资公司亦已开展乙烷出口设施的扩建工作，C2 供应链体系持续完善。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，项目总投资266 亿元，向下游延伸布局包含170 万吨高端聚烯烃、60 万吨聚乙烯弹性体、3 万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。C3 方面，80 万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3 产业链耦合闭环，实现核心原料自供，持续降低生产成本。

    　　投资建议：我们维持公司24-26 年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元，对应EPS 分别为1.67、1.93 元、2.54 元，当前市值对应24-26 年PE 分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024 年13 倍PE，对应24 年目标价21.71 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。