投资要点：

    　　公司公告：2024 年半年度公司实现营业收入194 亿，同比下降4.6%，实现归母净利润20.6 亿，同比增长12.5%，实现扣非净利润22.3 亿，同比增长14.5%；其中2024Q2 公司实现营业收入106 亿，同比下降2.5%，环比提升20.3%，实现归母净利润10.3 亿，同比下降8.5%，环比提升1.1%，实现扣非净利润11.7 亿，同比下降0.2%，环比增长10.2%，符合我们的预期。公司上半年盈利主要由C2 板块贡献，子公司连云港石化上半年实现净利润12.31 亿元，同比下滑10.35%，主要受二季度检修影响所致。

    　　Q2 碳二下游产品价差环比提升，乙烷一期装置技改优化。根据彭博数据，我们计算24Q2乙烷MB 均价为143 美元/吨，同环比分别下降13、1 美元/吨，且一季度乙烷跌价收益主要在二季度体现，因此二季度公司C2 成本端有所改善。价差方面，公司C2 下游产品价差有所提升，我们计算24Q2 乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别环比-47 美元/吨、+86 元/吨、+17 元/吨。根据公司公告，公司自4 月6 日开始对连云港石化80 万吨聚乙烯、73 万吨环氧乙烷与91 万吨乙二醇联产装置和配套原料装置进行检修，并于5 月21 日完成装置检修和复产。此次部分装置检修完成了技术优化，提升了装置运行效率和稳定性，有望进一步降低生产成本，我们预期公司一期装置乙烯产能将由125 万吨提升至150 万吨，对应下游聚乙烯、环氧乙烷等产品产量也将有一定提升。

    　　目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，截至7 月12 日当周乙烷MB 均价为120 美元/吨，较二季度均价下降23.5 美元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态，美国乙烷供应过剩的背景下，C2 价差有望维持较高盈利。

    　　Q2 碳三价差环比改善，PDH 装置实现综合单耗优化。C3 方面，二季度聚丙烯与丙烯酸价差明显改善，根据万得数据，我们计算24Q2 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为98 美元/吨、1476 元/吨、2001 元/吨、1480 元/吨、2235 元/吨，分别环比-1 美元/吨、+138 元/吨、+382 元/吨、+449 元/吨、-87 元/吨。根据公司公告，公司自4 月6 日开始对平湖石化32 万吨酸和30 万吨酯装置进行为期60 天的检修和技改，并实现丙烷脱氢装置综合单耗的优化，预期C3 加工成本将有所改善，未来随着下游需求回暖，C3 价差有望持续修复。

    　　公司24Q2 期间费用率同比有所提升，主要系财务费用增加较多。2024Q2 公司期间费用率达到7.7%，同比提升1.4pcts，主要由于财务费用增加较多。24Q2 公司研发费用、管理费用、销售费用和财务费用同比分别-7%、-12%、-15%、+342%，其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。

    　　80 万吨多碳醇顺利投产巩固一体化优势，α-烯烃综合利用高端项目开工接续未来高成长。

    　　根据公司公告，卫星能源三期80 万吨多碳醇项目一阶段已成功开车实现稳定运行，将利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，强化公司一体化优势。同时，公司α-烯烃、POE 中试产品已达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等突破技术瓶颈，达到工业化要求。此外，计划投资额266亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，未来将利用公司自主研发优势，进一步向下游高端领域延伸，为公司接续未来高成长曲线。

    　　投资分析意见：我们维持公司2024-2026 年盈利预测为54.6、65.9、89.4 亿，对应PE估值为11X、9X、7X。我们继续看好公司C2 板块的成长性与C3 板块的景气修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。