24H1 归母净利润20.6 亿元/同比+12.5%，维持“增持”评级卫星化学7 月17 日发布半年报，24H1 实现营收194 亿元，同比-4.6%，归母净利润20.6 亿元（扣非后22.3 亿元），同比+12.5%（扣非后同比+14.5%）；其中24Q2 归母净利润10.3 亿元（扣非后11.7 亿元），同比-8.5%/环比+1%（扣非同比-0.2%/环比+10%）。我们预计公司24-26 年归母净利57/62/76亿元，对应EPS1.69/1.83/2.25 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均12xPE，给予公司24 年12xPE，目标价20.28 元，维持“增持”评级。

    　　部分产品景气同比回升叠加降本增效，24H1 综合毛利率显著提升24H1 功能化学品/高分子材料/新能源材料营收yoy-13%/-2%/+217%至92/55/3.6 亿元，毛利率yoy+2.6/+1.1/-11.2pct 至17.3%/28.8%/21.3%。据百川盈孚， 功能化学品板块丙烯酸/ 丁酯/EO/MEG 的24H1 均价yoy-7.5%/+0.4%/+2.0%/+10.3%至0.62/0.93/0.67/0.45 万元/吨，高分子材料板块PP/PE/聚醚24H1 均价yoy-1.3%/+2.7%/-8.2%至0.75/0.83/0.91 万元/吨，另据金联创/彭博，24H1 丙烷CFR 和美湾乙烷均价yoy+2.1%/-16.1%至626 美元/吨和19.1 美分/加仑。部分产品景气小幅改善，同时成本端乙烷低价亦有所助益，24H1 综合毛利率同比+3.6pct 至21.1%。

    　　产品景气有望逐步修复，原材料价格相对低位支撑成本优化据百川盈孚， 7 月17 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.63/0.91/0.77/0.84/0.68/0.47/0.87 万元/ 吨， 较季初+1%/-4%/0%/-2%/+1%/+2%/-2%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计伴随Q3 旺季支撑以及行业供给优化，未来景气或逐步改善，同时公司乙烯装置Q2 已检修完毕，Q3 产销恢复有望助力盈利改善。另据金联创、彭博，7 月12 日丙烷CFR 价格655 美元/吨、美湾乙烷价格16.8 美分/加仑，均处于21 年以来相对底部区间，有望支撑成本端持续优化。

    　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品。据公司半年报，公司年产80 万吨多碳醇项目顺利建成并投产，实现了C3 产业链的耦合闭环；同时，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目总投资约266 亿元，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨/年（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨/年、聚α-烯烃3 万吨/年等，未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。