事件：4 月22 日，公司发布2024 年度一季报，实现营业收入88.05 亿元，同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23 亿元，同比+46.55%，环比-26.73%；实现扣非归母净利润10.63 亿元，同比+38.30%，环比-19.20%。

    　　油价抬升，公司低成本C2 优势更为凸显。自3 月中旬以来，WTI 原油再次回到80 美元以上位置，4 月以来，Brent 原油多次突破90 美元高位。一方面，公司产品跟随油头定价，截止4 月22 日，公司C2 一期主要产品环氧乙烷/HDPE/聚醚大单体价格环比上月分别+1.5%/+1.2%/+2.6%，C2 二期主要产品苯乙烯/DMC/PS 价格环比上月分别+5.1%/4.6%/6.1%，多数产品价格明显上涨；另一方面，公司C2 原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格回落至历史低位。截止4 月22 日，美国乙烷最新价格为19.31 美分/加仑，近五年分位值仅5.3%，公司轻烃裂解的低成本路线优势明确。在地缘扰动带动油价走高、美国乙烷价格延续低位的背景下，公司既具备成本优势，又同时享受下游油头产品提价的增益，盈利空间进一步打开。

    　　三四期项目获批开建，C2 远期空间打开。根据投资者问答，截至3 月末，公司C2 三四期正在按计划推进，前期项目批复已取得，已经进入开工阶段。

    　　其中一阶段预计于2025 年底建成，二阶段预计于2026 年底建成。三四期全部投产后，公司将新增250 万吨α烯烃裂解装置，总处理能力翻倍；同时，公司三四期产品包括以C6、C8 为共聚单体的高端聚乙烯、POE 和PAO 等高度依赖进口的新材料，产品更趋向于高端化。此外，公司10 万吨α-烯烃和POE 项目也预计将于2025 年建设完成。向后展望，公司C2 在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化，迎来“量”、“价”的共同飞跃，成长性可观。

    　　丁辛醇投产在即，改善C3 盈利。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料，向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨，是C3 业务核心产品之一。而公司预计将在2024 年5 月中交、并于上半年投产80 万吨多碳醇装置，实现丙烯酸酯另一关键原料的配套，从而从成本端进一步改善C3 链盈利能力。此外，公司C3 链产品价格相对处在历史低位，截至4 月22 日，PP/ 丙烯酸/ 丙烯酸酯/ 双氧水/ 环氧丙烷的近5 年价格分位数分别29%/22%/43%/42%/30%，待景气回暖，弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内低成本轻烃一体化龙头，未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1 亿元，对应PE 分别为10.1/8.5/6.9 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：新项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。