事件描述

    　　公司发布2023 年年度报告。23 年公司实现营业收入414.87 亿元，同比增长12%；实现归母净利润47.89 亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72 亿元，同比增长51.8%。

    　　事件点评

    　　产销量稳定增长，新能源材料业务贡献增长。2023 年公司化学品及新材料产销提升，产量为636.45 万吨，同比+34.53%；销量为634.78 万吨，同比+31.97%；库存量为24.19 万吨，同比+7.42%。分产品来看，功能化学品实现营业收入212.89 亿元，同比+8.74%；高分子新材料收入119.16 亿元，同比+61.92%；新能源材料收入4.65 亿元，同比+99.97%。

    　　毛利率同比提升3.32pct，持续加大研发投入。公司毛利率为19.84%，同比+3.32pct，其中，高分子材料毛利率有所提升。功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为15.57%、29.56%、36.77%，同比分别-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct。期间费用率7.5%，同比+0.19pct，销售费用为1.45 亿，同比+64%，主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。公司研发投入超16.26 亿元，同比增长31.05%，获授权专利97 件。自主研发的年产1000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果。未来5 年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100 亿元。

    　　新项目落地，实现产业链一体化。公司与韩国SK 集团子公司年产4 万吨EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7 亿元，建设、运营生产规模为年产5 万吨的新增EAA 装置二期项目，高效解决国内EAA 高度依赖进口的现状。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。

    　　投资建议

    　　我们调整公司24-26 年归母净利分别为62.71/71.71/87.54 亿元，对应公司3 月26 日市值572 亿元，2024-2026 年PE 分别为9.0\7.8\6.4 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险：由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷，若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨，会对公司成本造成一定压力。

    　　需求下滑风险：由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域，与中国经济高度相关，若相关行业政策刺激不及预期，会面对一定的产品价格跌价风险。