公司公告：2023 年公司实现营业收入414.9 亿，同比增长12%，实现归母净利润47.9亿，同比增长54.7%；其中Q4 预计实现营业收入106.1 亿，同比增长14.4%，环比下降2.4%，实现归母净利润14 亿，同比增长2950.5%，环比下降10%，符合我们的预期。

    　　23Q4 丙烯酸价格走弱且丙烷价格季节性走高，叠加检修影响，C3 盈利有所收窄。C3 业务方面，根据万得数据，我们计算2023Q4 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为46 美元/吨、961 元/吨、1236 元/吨、901 元/吨、1985 元/吨，分别环比-18 美元/吨、-397 元/吨、-566 元/吨、-417 元/吨、-250 元/吨。根据公司公告，23Q4 公司进行为期1 个月的检修，预计影响丙烯酸、丙烯酸酯类产品50%的产能，对业绩也造成一定影响。根据公司公告，2023 年9 月12日，公司全资子公司连云港石化收购嘉宏新材100%股权，预计也对公司23 年业绩有一定贡献。2023 年C3 产品需求偏弱，价差处于历史相对低位，但公司作为行业优质企业享受一定成本优势，展望2024 年C3 业务价差有望随下游需求回暖而逐步改善。

    　　23Q4C2 价差持续向好，今年以来乙烷价格持续回落，乙烷乙烯价差环比提升。C2 业务方面，2023Q4 乙烷原料价格持续回落，根据彭博数据，我们计算23Q4 乙烷MB 均价为170 美元/吨，同环比分别下降120、50 美元/吨，23Q4 乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别为647 美元/吨、-244 元/吨、346 元/吨，分别环比+126 美元/吨、-258 元/吨、-199 元/吨。而今年以来乙烷原料价格持续回落，今年前两个月，我们计算乙烷与乙烯价差为688 美元/吨，环比23Q4 提升41 美元/吨。考虑到美国乙烷价格与天然气价格紧密相关，海外天然气价格存在下跌预期，且美国天然气供需保持宽松状态，预计今年美国乙烷仍供应过剩，价格仍有下降空间，有望推动C2 价差持续向好。

    　　23全年公司期间费用率略有提升，在建工程大幅下降。2023 年公司期间费用率达到7.5%，同比增长0.2pct，增长主要来自研发费用和销售费用，2023 年公司研发费用同比增长31%，主要由于多个高端新材料研发投入增加所致；销售费用同比增加65%，主要系销售渠道扩展带来的费用上升。季度来看，23Q4 期间费用率达到9.7%，环比增长3.1pct，主要系财务费用增加较大，预计是由于美元汇率波动所致。23 年公司在建工程同比减少60%至31.9 亿，主要系连云港石化135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目、绿色化学新材料项目转固影响，两项目共计转固约40.8 亿。

    　　23 年多个项目实现投产，α-烯烃、POE、EAA 等高端新材料在建产能为公司带来长期成长性。根据公司公告，2023 年公司顺利完成多个项目投产：1）连云港基地60 万吨/年苯乙烯实现投产，2）绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸脂项目一次开车成功，3）收购嘉宏新材100%股权，新增40 万吨/年环氧丙烷装置。在建项目方面：1）80 万吨/年多碳醇项目计划于今年二季度陆续投料试生产；2）与韩国SK 集团合作的4 万吨EAA 一期项目顺利开工，并新增签约二期5 万吨装置；3）总投资约257 亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料延伸。目前α-烯烃工业试验项目已经完成，产业化进程持续推进，装置POE 中试开展顺利，预计项目将在今年开工建设。我们预期有望在25 年底开始陆续建成投产，成为公司未来业绩增长的主要动力。

    　　投资分析意见：考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性，我们维持公司2024-2025年盈利预测为54.6、65.9 亿，并新增2026 年盈利预测89.4 亿，对应PE 估值为11X、9X、6X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。