事件描述

    　　3 月25 日晚，卫星化学公布2023 年年报，全年实现收入414.87 亿元，同比+12%；实现归母净利润47.89 亿元，同比+54.71%，实现扣非归母46.72 亿元，同比+51.80%。2023Q4 实现归母净利润13.78亿元，环比-12.97%；实现扣非归母12.98 亿元，环比-9.66%。

    　　原料成本分化，产品价格略有回落，公司经营稳健2023 年，公司业绩同比大幅增长，持续验证自己经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利33.15 亿元/35.22 亿元/1.71 亿元，毛利率同比-5.87pct/+6.45pct/-1.45pct。重要子公司连云港石化（C2 生产环节主体）实现净利润26.12 亿元。

    　　2023Q4 C2 成本端下行明显，下游需求略有回落。成本端来看，四季度乙烷价格显著下行，丙烷价格有所回升，C2C3 成本端影响有所分化。四季度乙烷平均价格22.76 美分/加仑，环比三季度下降22.5%，美国天然气淡季到来，乙烷价格支撑不足下降明显，C2 链成本端快速改善。四季度丙烷（华东）平均价格5428 元/吨，环比上涨14%，C3 产业链成本有所上升。需求端，四季度烯烃下游在金九银十旺季不旺的影响下，国庆节后有所回落，但由于已达行业成本位置以下，整体成本端支撑下价格下行不显著，仍处于低位徘徊。

    　　2024 年一季度以来（截止3/22），乙烷平均价格维持在19.36 美分/加仑，较四季度环比继续下降，烯烃类产品受降息、需求回升、原油支撑等因素在年后价格回升，C2 和C3 即时价差均有所修复。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。

    　　2023 年内嘉宏新材实现并表，2024 年项目储备丰富在建项目陆续落地，2024 年储备项目丰富。报告期内，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。公司2024 年项目储备丰富，80 万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26 万吨高分子乳液和20 万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024 年项目储备仍丰富。

    　　加强研发投入，加快向一流新材料平台型企业迈步。报告期内，全年研发投入超16.26 亿元，同比增长31.05%。公司自主研发的1,000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障；公司与韩国SK 集团子公司合作亚洲首个EAA 项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。

    　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023 年6 月17 日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023 年11 月10 日，项目完成省相关备案流程。2023 年12 月29 日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024 年上半年开启建设，2025 年底有望投产。

    　　投资建议

    　　考虑到2024 年或有检修因素影响，对2024 年业绩预期进行调整，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55 亿元（2024-2025 原值67.32、74.86 亿元，出于谨慎性原则，2026 年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应 PE 分别为9.19、8.00、7.22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）股权激励不及预期。