2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入414.87 亿元，同比+12.0%；归母净利润47.89 亿元，同比+56.4%。其中，4Q23 收入93.49 亿元，环比-20.6%；归母净利润13.78 亿元，环比-13.0%。业绩符合预期。

    　　2023 年公司毛利率19.8%，同比+3.3ppt。功能化学品/高分子材料/新能源材料板块毛利率为15.6%/29.6%/36.8%，同比分别-5.9/+6.4/-1.5ppt。其中功能化学品板块毛利下滑主要是因为丙烯酸及酯景气度下滑，而乙烷裂解价差扩大带动高分子材料等板块毛利率提升。2023 年子公司连云港石化实现净利润26.12 亿元。

    　　发展趋势

    　　乙烷价格维持低位，乙烯下游部分化工品景气回升。2H23 以来乙烷价格持续下行，1Q24 北美乙烷价格下行至20 美分/加仑左右，环比下降14.1%；我们预期3 月后公司乙烷原料成本将进一步降低，乙烷裂解制烯烃路线维持了低成本优势。1Q24 乙二醇均价涨至4,500 元/吨，环比+12%，我们预期对公司乙烯下游盈利改善较大。此外，2Q24 公司连云港石化一套乙烯计划进行大修，对产出略有影响。

    　　2H24 丁辛醇有望贡献业绩增量。公司在建的80 万吨丁辛醇项目公司计划于2H24 投产，丁辛醇是目前C3 下游盈利较好的品种，我们认为将增厚2024-2025 年业绩，且公司将实现丙烯酸及酯的全产业链布局。

    　　推进α-烯烃高端新材料项目，有望开启新一轮高质量成长。公司α烯烃高端新材料综合利用项目稳步推进，一阶段已经过环评一次公示。项目以50万吨α-烯烃为核心，向下延伸高端聚烯烃、聚乙烯弹性体（POE）、茂金属聚乙烯、润滑油基础油等高端新材料。我们认为伴随该项目250 万吨乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产，公司业绩在2026-2027 年有望开启新一轮高增长，当前公司成长性突出。

    　　盈利预测与估值

    　　由于C3 板块景气度仍较为低迷，下调2024 和2025 年净利润11.5%和11.3%至51.14 亿元和60.72 亿元。当前股价对应11.2 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率。我们认为公司拟在建项目成长性突出，维持跑赢行业评级，维持目标价20.6 元，对应13.6 倍2024 年市盈率和11.4 倍2025年市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。

    　　风险

    　　乙烷价格大幅上涨，新项目审批不及预期，丙烯酸及酯等景气度低迷。