公司公告：预计2023 年公司实现归母净利润46-52 亿，同比增长48%-67.31%；其中Q4 预计实现归母净利润12.1-18.1 亿，同比增长2622%-3926%，环比-22%至16%，符合我们的预期。

    　　23Q4 丙烯酸价格走弱叠加丙烷价格季节性走高，C3 主要产品价差出现不同程度收窄。

    　　C3 业务方面，四季度丙烯酸需求偏淡价格有所走弱，而丙烷原料价格受季节性影响走高，部分产品价差环比有所收窄。根据万得数据，我们计算2023Q4 丙烯酸均价为6029 元/吨，环比下降264 元/吨，2023Q4 丙烷均价为658 美元/吨，环比上涨44 美元/吨；2023Q4国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为46 美元/吨、961 元/吨、1236 元/吨、901 元/吨、1985 元/吨，分别环比-18 美元/吨、-397 元/吨、-566 元/吨、-417 元/吨、-250 元/吨。根据公司公告，23Q4公司进行为期1 个月的检修，预计影响丙烯酸、丙烯酸酯类产品50%的产能，对业绩也造成一定影响。2023 年C3 产品需求偏弱，价差处于历史相对低位，但公司作为行业优质企业享受一定成本优势，展望2024 年C3 业务价差有望随下游需求回暖而逐步改善。

    　　23Q4 乙烷价格持续回落，推动C2 业务价差持续改善。C2 业务方面，2023Q4 乙烷原料价格持续回落，根据彭博数据，我们计算23Q4 乙烷MB 均价为170 美元/吨，同环比分别下降120、50 美元/吨，23Q4 乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别为647 美元/吨、-244 元/吨、346 元/吨，分别环比+126 美元/吨、-258元/吨、-199 元/吨。考虑到美国乙烷价格与天然气价格紧密相关，海外天然气价格存在下跌预期，且美国能源署预计2024 年美国天然气增速进一步放缓，供需保持宽松状态，预计今年美国乙烷在供应过剩状态下，价格仍有下降空间。有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段已于去年正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。

    　　嘉宏新材并表产生一定贡献，新材料有序推进成长可期。根据公司公告，子公司连云港石化收购嘉宏新材的事项，已于2023 年10 月27 日完成股权转让的工商变更登记，预计嘉宏新材于2023 年四季度并表，也将对公司业绩有一定贡献。此外新材料项目方面，根据公告，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、50 万吨/年α-烯烃装置、60 万吨/年POE 装置等。同时，公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，将有效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。另外，公司平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交等。公司以轻烃一体化为核心，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游高端聚烯烃、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同时充分利用副产氢气，推动公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的同步发展。

    　　投资分析意见：考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性，且乙烷成本改善程度超出我们预期，我们上调公司2023 年盈利预测至48.4 亿（原为45.3 亿），维持2024-2025年盈利预测54.6、65.9 亿，对应PE 估值为9X、8X、7X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，今年主业价差有望持续修复，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。