投资要点

    事件：公司发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润46~52 亿元，同比增长48%~67%，实现扣非归母净利润45.6~51.6 亿元，同比增长48%~67%。其中23Q4 单季度，预计实现归母净利润12.1~18.1 亿元，中值为15.1 亿元，环比-22%~+16%，实现扣非归母净利润12.1~18.1 亿元，中值为15.1 亿元，环比-14%~+29%，业绩小幅超预期。

    乙烷价格回落，C2 板块盈利增厚。1）Q4 期间，美国乙烷均价为175 美元/吨，环比-40 美元/吨，乙烷裂解制价差环比增加592 元/吨。下游方面整体表现平稳，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/DMC/聚苯乙烯价格分别环比-4%/-0%/+5%/+14%/-11%/+3%。2）进入24 年后，乙烷价格持续下行，截至1 月19 日，美国乙烷价格为148 美元/吨，处于近十年低位，乙烷裂解制价差较Q4 均值增厚172 元/吨。

    C3 板块例行检修，嘉宏并表增厚业绩。1）Q4 期间，华东丙烷均价为671 美元/吨，环比+44 美元/吨，PDH 价差环比下滑92 元/吨。下游方面整体偏弱运行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格分别环比+1%/-4%/-4%/-1%/-27%，同时公司丙烯酸及酯装置在11 月进行年度检修，对C3 经营形成一定扰动。2）嘉宏新材于23 年10 月底完成股权变更登记，公司新增145 万吨双氧水及40 万吨PO 产能，贡献部分增量业绩。3）进入24 年后，丙烷价格高位回落，截至1 月19 日，华东丙烷价格为622 美元/吨，PDH 价差较Q4 均值增厚161 元/吨。

    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257 亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5 亿元，建设2 套10 万吨/年α-烯烃装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、1 套12/年万吨丁二烯抽提装置、1 套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置），该项目已于23 年12 月29 日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24 年初开工建设；2）除此之外，公司还有80 万吨丁辛醇、26 万吨高分子乳液、20 万吨精丙烯酸、4 万吨EAA 等项目处于建设过程中，其中80 万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024 年上半年建成投产。

    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为49、70、80 亿元（此前为46、66、79 亿元），按1 月22 日收盘价计算，对应PE 分别9.1、6.4、5.5 倍。乙烷裂解成本优势突出，新材料扩张贡献增量业绩，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅上涨