投资亮点

    首次覆盖卫星化学（002648）给予跑赢行业评级，目标价20.60 元，基于P/E估值法，对应2024 年12.0x 市盈率，公司是国内轻烃化工一体化龙头，且正在发展成为化工新材料领先企业。理由如下：

    乙烷裂解是低成本的低碳乙烯路线，具有高进入壁垒，也是公司利润的基石。在目前油价相对于气价高位的大宗商品环境下，乙烷裂解制乙烯具有较大成本优势。且打通乙烷裂解产业链壁垒较高，卫星化学具有稀缺性。我们预计2023-2025 年，乙烷裂解仍将维持低成本优势，连云港石化项目将是公司利润的基石。

    丙烯酸及酯一体化产业龙头，目前行业处于底部。C3 方面，公司已经打造了丙烯酸及酯从轻烃原料到下游应用的全产业链，从规模、全产业链和应用多个角度都具有全球一体化龙头领先优势。尽管目前行业处于历史低位，但公司仍能盈利，且公司仍在补全产业链。

    公司连云港基地新项目增量大，高端烯烃新材料布局领先。成长性方面，最大的看点在于公司计划投资的连云港基地新项目，项目是以乙烷为原料，布局高端烯烃新材料。项目如果能够顺利推行，将打开2025 年后公司的成长空间，且我们对项目预期回报乐观。

    我们与市场的最大不同？市场对未来2 年乙烯及下游产品的盈利悲观，我们认为卫星化学的盈利主要来自油和气的价差；且轻烃路线的新项目相比国内其他乙烯路线更优，公司还投入了大量研发布局高端烯烃新材料，我们对公司新项目的长期盈利乐观。

    潜在催化剂：连云港基地新项目顺利推行；油价维持高位；下游需求回暖。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.45 元、1.71 元，CAGR 为37.4%，目前公司股价对应2023-2024 年10.7/9.1x 市盈率。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价20.6 元，对应2023-2024 年14.2/12.0x 市盈率和32.4%上涨空间。

    风险

    轻烃价格大幅上涨，丙烯酸及酯等景气度低迷，新项目审批不及预期。